维度五

地方债

上半年：置换债券化解债务风险进行时

下半年：地方债置换推进财税改革

近两年来，地方政府债务一直被认为是中国当前面临的多重经济风险中最重要的风险点之一。中国地方债存量已经不小，其风险在经济下行的背景下更显突出。上半年，中国政府用地方债置换降低了地方政府的利息负担，让地方政府腾出手脚可以投入落实积极财政政策的具体行动中去，有利于稳增长。

审计署公布的数据显示，截至2013年6月底，全国各级政府负有偿还责任的债务达20.7万亿元，地方政府负有偿还责任的债务则有10.8万亿元。

3月12日，财政部发文确认置换1万亿地方债，置换债券由地方政府自发自还，并且必须用于今年到期的债务。尽管财政部之前就提出了发行1万亿元的地方债来置换地方政府到期存量债务的政策，以便为地方政府融资，但由于地方债的收益率偏低，市场热情不高，所以推进相当缓慢。

5月12日，财政部、中国人民银行[微博]、银监会联合发布了定向发行地方债方案。随后，在5月18日，2015年江苏省政府置换地方债发行完成招标，标志着2015年首单万亿元地方债置换大戏就此拉开帷幕。

据统计，5月18日以来，14个地方政府发行了20批次的地方政府债券，总额4919亿元。5月份发行了1341亿元，6月份前两周发行了3578亿元，远超国债发行量月均不到2000亿元的规模。

在当前我国经济下行压力加大、地方财政收入增速持续放缓的形势下，发行地方债券置换存量债务，有利于保障在建项目融资和资金链不断裂，腾出部分资金支持重点项目建设，既促进稳增长、调结构、惠民生，又有利于化解财政金融风险。

下半年：地方债置换推进财税改革

置换债券是化解地方债务风险的重要举措之一，将进一步化解地方偿债压力，腾出更多资金用于重点项目建设。从市场的角度来看，对于置换债券的猜想仍未结束，今年或仍有第三批债务置换。

海通证券宏观债券首席分析师姜超认为，财政部指出已批复的额度需用于偿还审计确定的截至2013年6月底债务中将于2015年到期的1.86万亿债务，而2013年6月后确定的债务中将于2015年到期的部分也需置换，不排除推出第三批债务置换的可能。

不过，债务置换并不能从根本上解决债务问题，债务置换解决的是短期债务偿还问题，只是以“时间换空间”将还债压力推迟，从长远来看，要从根本上解决地方债务风险还是要推动财税体制改革。要加快明确中央和地方政府事权和支出责任，加快建立财力和事权相匹配的财政分权体制。

中国银行国际金融研究所研究员周景彤认为，未来，顺利进行债务置换，要兼顾解决当前问题和促进中长期改革，特别要重视相关配套政策和制度的供给。

不过，在业内人士看来，地方政府债券发行工作的开展，是预算管理制度改革的重要举措。 “地方政府债券的顺利发行，既有效控制了地方政府债务风险，又开辟了地方财政资金稳定来源，这也是规范中央和地方财政关系的一个重要方面。”财政部财政科学研究所副所长白景明说，近期的各项措施，进一步推动了财税体制改革进程。

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