基辛格有句名言——谁操控了石油，就操控了一切国家;谁操控了粮食，就操控了人类;谁操控了钱银，就操控了全球经济。

    2020年，我国原油产值1.95亿吨，同比增加0.9%(2019年原油产值同比增加0.8%);2020年，我国原油进口量同比增加7.3%，创纪录地到达5.42亿吨，花费1763亿美元;2020年，我国汽油表观消费量为1.14亿吨，按1吨油炼0.2吨汽油计算，每年“喂饱”汽油车需要5.7亿吨原油(不包括柴油车)。#进口5亿吨原油，还不行汽油车烧!#

    汽油车形成我国对石油和美元的依赖，发展新能源车事关我国能源安全，而不只仅是环保问题。2020年，汽油表观消费量同比下降7.85%，推行新能源车初见成效。

    当时大行其道的三元锂电池，对锂、镍、钴有刚性需求。其间，锂资源以“辉石矿”和“盐湖”，前者首要分布在澳洲，后者富集于南美。我国锂资源占比不到全球总量的10%，并且档次低、挖掘难度大，还会损坏环境。与锂相比，我国贫镍、贫钴的状况愈加严重。

    新能源车在我国机动车销量中的占比刚刚到达5%，上游资源现已全线吃紧，价格飞涨。到20%、50%、70%，不行想象。根据“短板理论”，锂、镍、钴任何一种的瓶颈便是三元锂电池工业的瓶颈。

    天齐锂业(SZ：002466)、赣锋锂业(SZ：002460)是我国锂电池质料(碳酸锂)的首要供货商，到世界各地收买锂资源也都很活跃。天齐锂业最新市值超越1600亿(2020年净亏损18亿)，赣锋锂业市值2700亿，静态市盈率267倍，足见资本市场热捧。

    为“锂”走遍全国

    根据五矿研究陈述，2020年全球矿石锂产值为21万吨LCE(碳酸锂当量)。

    另据Roskill预测，2030年仅我国新能源轿车对锂资源的需求就将到达58.2万吨LCE。在活跃探索钠锂电池、氢燃料电池的一起，还要尽或许多地把握锂资源，究竟锂离子电池技能最老练并且已形成庞大的工业。锂资源的获取有两个路径：矿石提锂、卤水提锂。矿石提锂工艺老练，成为我国获取锂资源的主流方案，占比达80%。但矿石提锂能耗和成本偏高，并且我国缺少高档次锂辉石矿资源。卤水提锂技能难度高，但能耗和成本相对低。

    1)天齐锂业

    我国锂资源储量中卤水占比达79%，但因卤水的提锂技能难度大，矿石提锂产值占比达80%。但我国锂辉石矿分布广、规模小、质量不稳定，有的矿山资源已枯竭。所以像天齐这样从矿石提锂发家的企业，一有机会就想去海外收买锂矿资源。

    2013年天齐锂业营收只要4.1亿，净亏损1.3亿，经营活动现金流净额负1.3亿，净资产9.5亿，却要收买自己仅有的供货商——澳大利亚泰利森(首要资产为格林布什矿山)，对价30.4亿。

    2014年2月，天齐锂业定向增发征集的30.2亿资金到账，“蛇吞象”式收买倒是没形成多大资金压力。

    问题是泰利森要输血才干活，天齐锂业只好以采矿权为典当向汇丰银行借款，2017年借款余额达2.26亿美元。2019年，借款最高额度被上调至7.7亿美元。

    此外，天齐锂业还要向澳大利亚政府补税、要承当采矿后复垦等环境义务。

    2017年3月，泰利森发动“二期扩产项目”，目标为134万吨/年，累计出资4.7亿澳元，资金来源为泰利森自筹，2019年10月正式运营。

    2018年7月，“第三期扩产项目”获董事会批准，目标为180万吨/年、概算超越5亿澳元，资金来源为泰利森自筹。试运营时刻从2021年被推迟到2023年，再推迟到2025年。

    泰利森还没“消化”，天齐锂业又瞄上智利SQM(拥有阿塔卡玛盐湖挖掘权)，斥资40.7亿美元购买23.77%股权，成为第二大股东并派驻三名董事。加上此前购入的2.1%股权，天齐锂业持有SQM权益到达25.9%。天齐又借了35亿美元典当借款。

    2020年12月，SQM董事会批准概算为19亿美元的扩产方案，拟经过发行股票筹集资金，天齐锂业抛弃认购权。

    为满足资金需求，天齐锂业按每10股配3股的比例进行配售，征集资金净额27.2亿。相较于动辄几十亿美元的海外并购，这点钱不行“塞牙缝”的。

    2020年12月，不堪重负的天齐锂业，引进澳大利亚上市公司IGO，后者投入14亿美元直接取得泰利森49%股益，2021年7月完结交割。

    天齐锡业国内找锂不算顺畅。2008年10月拍得“雅江县锂辉石矿”探矿权，2011年10月拿到《地质陈述》，2012年取得《挖掘答应证》，但到2020年底，一期工程仍无重大进展。

    2)赣锋锂业

    上文说到我国锂资源储量中卤水占比达79%，但卤水的提锂技能难度大，绝大多数企业都选用矿石提锂。

    赣锋锂业的过人之处在率先完成“卤水直接提氯化锂”、“卤水直接电池级碳酸锂”的工业化，在成本、生产才能、指标稳定性等方面到达国际先进水平。

    在2010年的《招股说明书》中，赣锋锂业号称“国内仅有一起拥有卤水提锂和矿石提锂”技能的企业，天然走上海外找矿之路。

    2013年，赣锋开端对阿根廷Mariana项目尽职查询，终究取得超越80%权益(总代价约2250万人民币)。这是赣锋锂业初次在海外取得卤水矿权益。所谓的“太阳能蒸腾”成本低价，说白了便是晒两年。《2020年报》中，赣锋锂业称“Mariana项目已于2019年顺畅完结可行性研究工作，方案在2021年内拿到建厂环评答应后开端建造”。

    澳大利亚MountMarion是个大型露天矿，探矿阶段与赣锋锂业有合作。2016年正式投入运营后，成为赣锋锂辉石的首要供货商。2017年，赣锋取得MountMarion的43%股权(后增持到50%)。建成后，赣锋取得为期5年的包销权。

    MountMarion年锂精矿产值稳定在40万吨/年，赣锋锂业可包销其间的19.26万吨。

    赣锋锂业在澳大利亚PilbaraPilgangoora项目拥有6.3%权益，每年可获不超越16万吨6%的锂精矿。

    赣锋锂来还取得阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目51%权益(预计2022年试车)，墨西哥Sonora黏土项目约25%权益。

    赣锋锂业在西澳、爱尔兰及江西省投入时刻和金钱并布局锂电池收回事务(2020年，宁德年代此项收入达34.3亿)。

    3)小结

    天齐锂业、赣锋锂业纵向一体化动机都十分强烈。

    天齐锂业愈加急进，不只倾其一切还借了高利贷。效果是控股泰利森、向SQM派出三名董事，锂辉石、卤水两大资源取得基本保障。

    赣锋锂业四面出击：一方面在国内掌控青海、江西等多块锂矿资源，一起将触手伸向澳大利亚、阿根延、爱尔兰、墨西哥、加拿大。现在建成运营的锂辉石、卤水项目各有三处。别的，在阿根廷有有两个锂盐湖项目尚在建造。

    产品线

    1)天齐锂业

    天齐锂业营收包括两个部分：一是卖泰利森挖掘的锂精矿石(首要面向玻璃陶瓷职业)，二是用锂精矿加工成碳酸锂、氢氧化锂及氯化锂(用于制备金属锂)。

    锂精矿石事务本质上是卖资源，附加值远低于锂化工产品。从趋势看，天齐锂业“从卖矿石”向“卖产品”的晋级还算顺畅：

    2013年锂精矿石出售收入6.4亿、占营收的60.2%，2020年锂精矿石出售收入增到14.8亿、占营收的比例降至45.7%;

    锂化工产品出售收入从2013年的4.1亿增至2020年的17.6亿，占营收的49.2%。但峰值出现在2016年，为11.6万元/吨;2019年单价跌至7.2万元/吨;2020年锂化工产品单价跌至4.9万元，锂辉石单价也跌至4200元/吨。

    天齐锂业“殷实”到能够把锂辉石卖给玻璃陶瓷企业，锂化工产品价格也显然下降。至少对天齐来讲，锂资源并不严重或者说还没有充分利用。

    2)赣锋锂业

    赣锋锂业的产品线十分丰厚，包括五大类40多种锂化合物及金属锂，相关出售收入被分为两大类：

    第一类是“锂系列产品”，包碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂等，包括范畴大致与天齐锂业的“锂化工产品相同”;

    第二类是“电池系列产品”，包括锂电池、锂电芯及制作锂电池的直接材料。

    2015年，赣锋锂系列产品(相当于天齐“锂化工产口”)出售收入打破10亿元(初次超越天齐，但没拉开距离)，同比增加194%;2018年，赣锋、天齐此项收入41.6亿和40.4亿，十分接近;

    2019年天齐锂化工产品出售价格下降33%，天齐将销量增速降至8.5%，锂化工产品收入下降27.6%至29亿。同年赣锋锂系列出售价格下降20%，赣锋销量增速超越24%，收入41.6亿基本与2018年相等。#天齐掉队了#

    天齐的第二块收入“锂精矿”，相当于卖资源;赣锋的第二块收入是“卖电池”，比锂化工质料还要更进一步。2020年，赣锋锂电池收入超越12亿，同比增加110%。

    天齐还在卖初级产品(锂精矿石粉)，赣锋已能够卖锂电池/收回电池，高下立判。

    出资价值

    1)盈余才能

    天齐锂业“卖矿石”毛赢利率远高于卖锂化工产品。在最火爆的2018年，卖矿石毛赢利15.8亿、赢利率71.9%;锂化工产品毛赢利26.4亿、赢利率65.2%。

    2019年、2020年受新能源车补助退坡及疫情等因素影响，两项事务毛赢利都大幅下跌，但“卖矿石”事务显着抗跌。到2020年，锂精矿事务毛赢利9.3亿，是锂化工事务的222%，毛赢利率仍高达62.5%。

    前些年，赣锋的锂系列事务规模优势不显着、毛赢利还低，盈余才能显着低于天齐。

    2018年，赣锋、天齐锂产品出售收入别离为41.7亿、40.4亿;赣锋赢利率比天齐低25个百分点，成果赣锋的毛赢利只要16.7亿，较天齐的26.4亿差一大截。

    2019年、2020年赣锋锂系列产品急剧膨胀，出售收入别离到达天齐的142%、220%;毛赢利率距离也大幅缩小，2019年赣锋锂系列产品毛赢利接近天齐的80%，2020年一跌而为天齐的217%。

    赣锋锂电池事务初见成效，2017年毛赢利率负7.1%，2020年爬升至15.4%(宁德年代动力电池毛赢利率为26.6%)，金额缺乏2亿。研制、管理、市场费用一扣，电池事务必定亏损。而天齐卖卖锂矿石，2020年毛赢利到达9.3亿。整体算下来，2020年赣锋毛赢利仅为天齐的88%(2019年为46%)。

    2020年，赣锋净赢利超越10亿，天齐却亏损18.3亿，首要原因是利息支出，2020年达18.2亿、超越年度毛赢利，还有一笔6.44亿“出资公允价值”减计。

    天齐巨亏的直接原因是并购SQM。到2020年9月末，相关的未归还借款超越200亿，利息负担沉重。2020年底借款已到期，展期利息更高，其间拖欠的利息将按计算复利!

    两家锂化工产品毛赢利率趋同，卖矿石毛赢利率超越60%，卖动力电池毛赢利率只要15%。假如天齐锂业能融到160亿，省下大笔利息支出，盈余才能将超越赣锋锂业。#虽然卖初级产品l有点low#

    2)出资价值

    天齐锂业把握了丰厚的锂资源，但代价沉重。

    2021年1月16日，天齐锂业公布了《非公开发行预案》，拟向大股东天齐集团发行4.4亿股，征集159亿，发行价35.9元/股，锁定期36个月。但由于大股东施行过减持，其间2020年12月有六次减持价值超越拟定的增发价。例如12月28日，经过竞价减持128万股，价格39.4元;经过大宗交易减持126万股，价格37.2元。

    1月18日，天齐宣告“停止非公开发行”，增发预案有或许报上去立即被驳回。

    到2021年1季度末，“一年内到期的流动负债”高达214.7亿，而流动资产仅为29.7亿(其间现金11.9亿)。

    2021年，锂资源需求大于供应，价格攀升，但天齐的债款风险仍未免除。比较可行的方案是发动新的一轮定向增发。现在20日均价为87.4元，意味着增发价不能低于69.9元(20日均价的80%)。

    假如过不去眼前的“坎”，辛辛苦苦取得的海外资源将得而复失(因为相关股权早已被典当)，天齐锂业有或许成为下一个“乐视”。出资人最好的战略是静观其变。

    赣锋锂业把握的锂资源相同丰厚，且与天齐锂业存在此消彼长的趋势。天齐因资金压力被迫抛弃在多个项目中的权益，赣锋则有好几个前景较好的在建项目，未来值得等待。

    更重要的是动力电池项目已初步老练，2021年8月宣告出资84亿建造15GWh“新型电池项目”。15GW是什么概念?2020年宁德年代动力电池出货量为31.9GWh。赣锋锂业动力电池产能几乎是半个宁德年代!

    此外，赣锋锂业锂电池收回事务也有很大经济潜力及社会效益。

    曾有新能源分析师向消费主题的基金司理推荐天齐锂业:

    其实，到2021年6月底持有天齐锂业的基金有102家，持股市值58.6亿;而持有赣锋锂业的基金多达286家，持股市值238亿。虎嗅APP

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