高速扩产的十年
2005—2014年，是地产需求高速扩容的十年，也是浮法玻璃产能高速扩产的十年，大布景与2020年始的光伏玻璃类似。2005年我国房屋竣工面积约5.3亿平方米，而后敞开十年扩容周期，2014年竣工面积峰值达10.7亿平方米，年竣工体量完成翻倍。同期浮法玻璃产能供应端亦不受限，2002—2005年全国浮法日熔量维持在5万t/d以下，2006年后则跟着需求的扩容产能逐年增加，2014年末浮法玻璃总产能已接近20万t/d，较2005年翻两番。
需求强景气的背面是商场化逐利下的供应增加，职业“周期”属性并未散失：2005—2011年供需双旺，玻璃价格淡旺季动摇，而2012—2015年地产需求增速收敛，玻璃作为高温连续生产职业，供应端产能具有较强刚性，继续产能开释形成阶段性供需失衡，浮法玻璃价格一路下行，2015年全国白玻均价低点1138元/吨，较2011年均价峰值腰斩。
价格的低迷唆使企业竞赛演绎为本钱的比拼，高本钱经营不善的企业被逼关停出清。咱们观察到，2006年全国鲜有停产冷修产线，2015年停产冷修线则超6万t/d(彼时标志事件是全国产能最大的浮法玻璃企业华尔润停产清算，浙江玻璃则被旗滨收买)，冷修线占比超全国浮法玻璃总产能的1/3。
而从浮法玻璃企业发展视点，咱们也能够观察到一个有趣的现象，在浮法产能优胜劣汰的进程傍边，最终走出来的头部玻璃企业大部分是“福建系”玻璃企业。偶尔之中有必定，聚集主业、对工艺及本钱等孜孜不倦的追求是其成功要害。咱们已然看到2015年后地产职业成熟期浮法玻璃职业快速走向集中，头部企业凭借更低的本钱抗动摇能力快速并购小企业，商场份额加速扩张，反观小企业因经营不善或环保继续关停。
正确认识光伏玻璃的高景气
对照到当前的光伏玻璃职业，需求的景气同样是伪命题，光伏玻璃赛道的高景气并不代表光伏玻璃价格继续的高弹性，更不代表职业景气之下一切公司都会完成可继续的增加和盈余。2020年年初，全国光伏玻璃产能不超越3万t/d，而截至2022年7月底光伏玻璃产能已超越6万t/d，年复合增速达到30%，2022年上半年揭露的上光伏玻璃听证会的产能更是达到10万日熔量量级。
类似于2020—2021年光伏玻璃供应缺口形成价格暴涨，进而全职业高盈余的情况或难以再次发生，供需双升之下的光伏玻璃职业，可能正如上一个10年中的浮法玻璃职业，仍难逃周期动摇。
光伏玻璃和浮法玻璃有类似的财物属性和工艺特征。财物属性层面，浮法玻璃与光伏玻璃皆为工艺安稳的重财物制作业，而产品性质皆为无差异的大宗品类，龙头企业可复制的规划优势(最低的建线本钱建设最大的产线，且砂矿等资源禀赋优势)及本钱优势(最低的制形本钱)将成为界说职业结局的决议力气。制形本钱更高且建线本钱更大的企业盈余难以支撑长周期继续扩张，建线本钱及制形本钱更具优势的企业将脱颖而出。
从另一个层面看，在工艺安稳的重财物制作业里，大企业和小企业之间本钱差距更加难以消弭。由于浮法和压延的制作工艺安稳，因此小企业没有经过技能变革弯道超车的时机，而又由于重财物的属性，规划不仅仅意味着更优的单耗，也意味着更优的收购价格优势。商场此前遍及觉得头部光伏玻璃企业本钱优势来源于大窑炉，进而认为头部企业的本钱优势将跟着新一轮职业大窑炉投产而逐渐削弱。
实际上从2021—2022年光伏玻璃价格继续低位下的盈余水平来看，实际看到的头部企业和后置位企业的利润率差距在职业景气低位上是在进一步放大的。包含在浮法玻璃这样一个竞赛十分成熟的商场里，各家企业依然长时间存在着十分明显的本钱梯队。
整体而言，咱们认为光伏玻璃赛道未来大概率将沿着周期成长路径演绎，长周期需求扩容但伴随中短期供需的周期扰动。光伏玻璃价格大概率将长周期下降，也是匹配光伏发电本钱继续下行的产业链逻辑，光伏企业的超额利润将更源于低本钱、高效率扩张带来的商场份额的提高。
从资本商场的视点而言，光伏玻璃龙头企业将是穿越周期的、赛道长时间持有的更优挑选，而不是基于对职业需求景气的浅层判别就认为一切企业在职业东风中都能完成突飞猛进，与其涣散精力“广撒网”，不如选对池塘“钓大鱼”。
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