投资要点

事件：公司发布2022年度成绩预告，公司估计完成归母净利润26.6-29.6亿元，同增133%-159%，扣非归母净利润25-28亿元，同增371%-428%。
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2022Q4归母净利润9.84-12.84亿元，同增134.21%-205.61%，环增27.65%-66.57%，扣非归母净利润9.84-12.84亿元，同增314.01%-440.20%，环增38.09%-80.18%。表观成绩符合预期，2022Q4美国滞港费影响部分利润，实践运营成绩超预期!

单瓦盈余继续提升、新技能超量收益兑现。咱们估计公司2022年组件出货约44.5GW，同增约100%;其间2022Q4出货约16GW，环增约55%/同增约78%，TOPCon出货约6.9GW。公司盈余能力继续改进，咱们测算2022Q4单瓦净利约1毛/w，环比提升3分;其间PERC单瓦盈余约6分，TOPCon单瓦盈余约1毛5，N型超量收益逐渐兑现。展望2023年，公司组件出货继续高增，咱们估计2023全年增长50%以上，N型TOPCon占比60%+，远高于行业同行;2023年美国商场已开端批量放行，咱们估计2023全年美国出货占比5-10%，高溢价商场修正+新技能占比提升+原材料价格下行，带动盈余进一步提升!

TOPCon继续领跑、新技能迭代升级。公司现已满产24GW TOPCon电池，量产功率超25%;尖山二期11GW电池将在2023Q1满产，选用HOT2.0+技能(正面SE结构)，咱们预期后续功率可提升至25.8%。同时，公司布局云南楚雄6.5GW TOPCon，咱们估计将于2023Q3投产，海宁袁花基地6.5GW电池改造(2023Q2出片)，咱们估计2023年末N型产能达40GW+。提效上，公司2024年将推出HOT3.0(全域钝化)，2025年将TOPCon与其他技能结合，咱们预期功率破26%。降本上，公司现已完成新技能组件P/N本钱同价，后续随功率提升进一步摊低单瓦本钱。提效降本奉献超量收益，新技能继续领跑，TOPCon龙一地位安定。

盈余猜测与投资评级：根据公司为TOPCon占比逐步提高，咱们上调盈余猜测，咱们估计公司2022-2024年归母净利润为28/65/90亿元(前值27/55/75亿元)，同增148%/131%/38%，咱们给予2023年35XPE，对应目标价23元，保持“买入”评级。

风险提示：竞赛加剧、方针不及预期等。