经济低迷期,我们习惯了挖掘中小市值公司的"成长空间"、"减持诉求"、"并购转型"等,却忽略了大的投资逻辑:高端装备走出去的国家战略、原油价格及大宗商品价格下降利好中游制造业、改革及转型,绝对估值较低。工程机械自2011年进入调整期,虽然每年年末都有一波政策预期反弹,但由于基本面较差,反弹越来越弱,2014年末"一路一带"催化的行情是否可以持续?我们认为工程机械行业将有跨年行情,供需变化、成本下降、战略转型是股价走牛的深层次逻辑!

工程机械行业需求明年有望小幅回升,理由有几方面:

(1)"一路一带"是国家战略,对于国际化布局较早的工程机械行业是中长期利好。战略提出以交通基础设施为突破,实现亚洲互联互通,中国将出资400亿美元成立丝路基金,优先部署中国同邻国的铁路、公路项目,这将带动工程机械出口。

(2)房地产调控放松,投资增速有望回升,不过中长期来看,增速放缓。

(3)铁路投资明年将保持小幅增长,2013年后铁路投资及设备招标明显恢复并已反映到业绩上,明年可能复制到其它受反腐影响的行业。

(4)未来三年是油气管线建设高峰,虽然油价下跌和反腐可能让建设进程放缓,但是原材料价格下跌正是中国搞基建的最佳时期,油气管线投资将率先启动。

原油及大宗商品价格大幅下降,有利于中游制造业盈利及国际竞争力提升。与2007-2011年不同,当时是需求拉动原材料价格上升,盈利呈现明显波动,而明年美元升值,以原油为首的大宗商品价格保持低位,有利于中国制造业盈利回升至合理水平,也有利于中国高端装备国际竞争力提升。

上调行业投资评级最重要的理由:传统制造企业改革和转型。工程机械行业虽然明年将有所回升,但是行业已不是成长行业,产能过剩的问题仍十分严重,过去几年的加杠杆销售造成市场饱和,仍需要时间消化。基于以上的判断,各工程机械企业也纷纷开始战略转型:中联欲做农机行业龙头;厦工易主中航集团;三一集团转让股权,布局工业4.0、银行保险、高端装备、信息化;徐工、柳工、合力有国企改革预期。无论是民企还是国企,改革是发展的永动力,2015年将是战略转型付诸行动的一年,转型最快的还是两家最具活力的龙头企业:三一重工、中联重科,同时关注厦工未来可能的资产注入。

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