今天的主角是A股锂矿榜首股赣锋锂业(SZ：002460)。咱们试图透过揭露资料，揭开它的家底。

    生意形式

    赣锋锂业是世界锂化合物(锂盐)深加工职业龙头，因而有必要先搞清楚锂盐加工职业。

    一、职业介绍
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    【1】锂上游资源状况

    锂首要来自锂矿、盐湖和锂黏土，锂矿和盐湖别离占全球锂资源的36%和58%。锂盐湖首要会集在阿根廷、智利和玻利维亚组成的“锂三角”内。锂矿山大部分会集在澳大利亚西部。现在锂盐湖开发缺乏，首要原因是盐湖提锂技能难度高。

    我国锂资源占全球6%，位居世界第四，可是我国锂资源的进口依赖度十分高。我国的锂资源首要是锂盐水，跟着国外锂矿供给的日趋紧缺，我国进行盐湖提锂势在必行。我国盐湖锂资源最丰厚的地区会集在青海、西藏、湖北等地。西藏和青海盐水锂资源占我国总储量的75%左右。

    根据五矿证券研讨报告，2015-2020年全球矿石锂产值(锂精矿形式)从6.1万吨碳酸锂当量(LCE)大幅添加至21万吨LCE，同時全球盐湖锂产值从9.7万吨LCE添加至18.4万吨LCE。2020年全球LCE需求量为36.9万吨。

    (注：LCE，碳酸锂当量，指固/液锂矿中能够实践出产的碳酸锂折合量。锂是十分生动的金属，通常以化合物状况存在，因为锂含量不同，最后表现在经济数据上，一般折组成LCE。)

    【2】锂下流运用

    锂下流消费首要是新动力轿车、3C及储能设备和传统工业。新能轿车消费占比正在快速添加，估计到2025年，三者的消费占比别离为：72%、12%、16%。碳酸锂和氢氧化锂是新动力轿车触及的两种首要锂化合物(锂盐)。

    新动力轿车动力电池首要是磷酸铁锂电池和三元锂电池。高镍三元锂电池(NCA和NCM811)有必要选用电池级氢氧化锂，而NCM622和NCM523既能够选用氢氧化锂，也能够选用碳酸锂。磷酸铁锂电池一般运用电池级碳酸锂，水热法制备磷酸铁锂(LFP)产品，也需求运用氢氧化锂。选用氢氧化锂出产出的产品通常功能更为优异。

    因为新动力车职业迸发，相应的锂化合物商场需求大幅添加，职业逐渐从供需平衡转变为供给严峻的状况。

    2020年之前一个时期，氢氧化锂因高镍三元电池的快速开展成为锂化合物的首要添加动力(比亚迪(002594)2020年推出刀片电池后，磷酸铁锂正在回潮)。根据五矿证券的研讨报告，2020年全球单水氢氧化锂的需求量约为12.30万吨，其间锂离子电池范畴的需求约为9.88万吨。估计2025年全球氢氧化锂的需求总量将大幅添加至57.5万吨，2020-2025年的复合年添加率约36.35%(鉴于三元与磷酸铁锂之间的博弈正在加剧，类似推演数据需求即时跟踪观察)。

    电池级氢氧化锂分为电池级粗颗粒氢氧化锂和电池级微粉氢氧化锂。

    微粉级氢氧化锂归于电池级氢氧化锂，由电池级粗颗粒氢氧化锂多加一道破碎工艺，将粗颗粒的氢氧化锂磨细。电池级粗颗粒氢氧化锂的直径在200微米以上，最高能到1000微米，而微粉级氢氧化锂的直径只要几微米。现在商场上能成功出产微粉级氢氧化锂的企业并不多，其间衢州永正锂电和江西赣锋锂业是两家规划较大出产微粉级氢氧化锂的公司。

    微粉级氢氧化锂的价格较高，一方面是因为其供给量现在较少，而下流的需求稳中有增。另一方面，高镍三元资料、NCA有必要运用氢氧化锂进行烧结。

    高工产业研讨院(GGII)发布的《电动轿车产业链数据库》核算显示，2020年全球电动乘用车销量约为287.1万辆，同比2019年添加42%。2020年，我国电动轿车产销别离完结136.6万辆和136.7万辆，同比别离添加7.5%和10.9%，产销量创历史新高。在2020年轿车整体销量同比下滑1.8%的背景下，电动轿车逆势添加10.9%，浸透率同比提升0.7%至5.4%。

    五矿证券猜测，到2025年，全球电动轿车销量将到达1389万辆。咱们估计到2030年，我国电动轿车销量将达1500万辆左右，在新车销量中占比将达50%左右。

    【3】锂盐制备工艺

    碳酸锂、氢氧化锂两者都能够从锂辉石中提取，本钱相差不大，假如两者互相转化，则需求额定的本钱和设备，性价比不高。

    出产1吨碳酸锂大约需求氧化锂含量为6%的锂精矿8吨，而出产1吨氢氧化锂大约需求氧化锂含量为6%的锂精矿7吨。

    锂辉石制备碳酸锂首要选用硫酸法，经过硫酸与锂辉石反响得到硫酸锂，在硫酸锂溶液中参加碳酸钠，再进行分出烘干从而制备碳酸锂。

    锂辉石制备氢氧化锂首要选用碱法，即经过锂辉石与氢氧化钙焙烧制取，也有的选用碳酸钠加压法，先制取含锂的溶液，再在溶液中参加石灰，制备氢氧化锂。

    盐湖卤水既能够用来制备碳酸锂，也能够用来制备氢氧化锂，可是盐湖卤水制备氢氧化锂的本钱则比制备碳酸锂的要高许多。

    碳酸锂转化为氢氧化锂技能难度小，可是本钱和建造周期等较为费事。碳酸锂制备氢氧化锂选用的是“苛化法”，在碳酸锂中参加氢氧化钙反响出产氢氧化锂，工艺上相对比较老练，可是需求建造专门的产线，不考虑折旧等出产本钱每吨至少在6000元以上，考虑环评等要素，建造周期至少在1-2年。

    氢氧化锂制备碳酸锂更简单，可是也需求额定的本钱。在氢氧化锂溶液中参加二氧化碳，即可得到碳酸锂溶液，再进行分出、沉淀、烘干便可得到碳酸锂。相同该工艺需求建造专门的产线，也需求额定的添加本钱。

    磷酸铁锂和三元锂电池的用锂量区别不大，每GWh锂电池(磷酸铁锂和三元锂电池)耗费700-800吨锂。

    未来，磷酸铁锂和三元锂电池的用锂量或许会下降，但半固态电池每度电的耗锂量会大幅添加。现在每GWh半固态锂电池耗费200吨金属锂，一吨金属锂大致相当于六吨碳酸锂，半固态电池单度电耗锂量相比磷酸铁锂和三元锂电池会翻倍。

    氢氧化锂的门槛是技能。碳酸锂产品同质化更高，产品竞赛的是用廉价的资源把碳酸锂弄出来。

    【4】锂资源供求

    现在锂资源供给大部分来自锂精矿。境外锂矿石资源只要澳大利亚泰利森(格林布什)、RIM(Marion)、Pilbara和Galary(银河资源)四家公司供给，供给严峻。其间，格林布什只供天齐锂业、雅化，Marion只供赣锋锂业，只要银河资源(Galary)和Pilbara两个矿在市面上流转。

    假如下流需求持续旺盛，锂矿石和锂盐的供需未来将处于偏紧的状况。

    盐湖项目扩产并不简单，首要问题在于当地水资源的平衡。

    智利锂资源国有，资源税费十分高，比方SQM单吨LCE出产本钱大约3000美金/吨，加上资源税，本钱到达5000-6000美金/吨，并且资源仅有运用权没有一切权，到期面对续签危险。

    阿根廷的税率低许多，一起阿根廷对海外矿业出资比较欢迎，其他职业外资出资情绪一般。在阿根廷开发锂资源已有两个成功案例，Livent和Orocobre等都运营杰出。

    锂黏土，杂质少，类似锂辉石，资源量更高，黏土提锂理论上简单扩展产能。

    国内上游锂资源首要是四川锂辉石矿、青海盐湖、江西锂云母，资源有限。

    云母提锂(代表企业ST江特)现在提锂功率一般，综组本钱不低，商场认可度不高。赣锋标明，未来基本上不考虑涉足云母提锂，首先江西锂云母资源质量会越来越差;其次云母提锂功率差，需求20多吨才干制备1吨碳酸锂，动力本钱高。

    西澳锂精矿，现在年产锂精矿170万吨，22.7万吨LCE。

    2021-03-30，锂辉石价格报545美元/吨，自2020年头大幅上涨40%。大部分锂矿本钱在360-400美元/吨，格林布什在246美元/吨。

    关于锂盐加工企业，锂精矿库存2个月比较安全，澳大利亚港口到国内需20-30天，国内港口到企业需20-30天。

    近期国内部分锂盐厂商现已呈现缺矿现象，资源自给率高的企业具有更高的产能释放确定性，资源自给率高的企业有望强者恒强，且将减少矿价上行对盈利的侵蚀。

    赣锋猜测：到2025年，商场有100多万吨LCE的需求，供给假如全球悉数出来，到100多万吨是够的。问题是是不是真的能出来。2025-2030，商场需求会从100到300万吨LCE，其间特斯拉动力电池要做30TWH，200万吨的当量。2025-30年的供给是空白。(赣锋对商场需求的猜测或许过于乐观)

    【5】首要锂盐加工企业

    国内首要有赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团，海外首要有雅宝、SQM、Linvent(前FMC)等企业。

    现在国内氢氧化锂产能：赣锋锂业(龙头)8.5万吨，雅化集团(龙二)5.2万吨，天齐锂业(龙三)：5.4万吨(在建规划的多)，盛新锂能1.5万吨。

    现在世界一线锂盐加工企业美国雅保、Livent扩张氢氧化锂产能均不及预期，遇到必定的资金压力。

    二线锂盐加工企业现在的焦点问题是没有安稳的锂矿石供给，Altura签的包销量是产能的几倍(严峻超卖)。

    【6】锂盐价格

    依照含锂当量核算，每分子氢氧化锂一般有一个水分子，所以每吨碳酸锂对应1.14吨氢氧化锂。

    2016年之前，电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂的价格不相上下。

    2020年末，电池级碳酸锂华东地区均价为5.46万元/吨。2020年11月，国内电池级粗粒氢氧化锂商场成交价在4.5-5万元/吨之间，微粉级氢氧化锂价格在5.6-5.8万元/吨之间，电池级氢氧化锂均价水平在5.23万元/吨左右。2021年4月之后，碳酸锂价格快速上涨至9万元/吨，最大的原因是磷酸铁锂需求量在2020年下半年放量。

    赣峰猜测：2021年，每吨碳酸锂电池均价约8.5万元人民币，每吨氢氧化锂均价约7.6万元人民币。

    【7】抛弃动力电池收回

    跟着动力电池报废高潮的接近，对抛弃动力电池加以合理收回使用有极大的意义和必要性。从运用范畴看，退役动力电池在储能和低速电动车等范畴有着巨大的运用潜力。2020年退役动力锂电池超越20GWh，招商证券推算，2025年退役动力锂电池将到达134GWh。

    二、赣峰锂业介绍

    赣峰成立于2000年，总部坐落江西新余，实践控制人李良彬。2010年8月在深交所上市，2018年10月在香港证交所上市。

    赣锋现在已成长为世界锂化合物(锂盐)深加工职业龙头，锂上下流笔直一体化企业，事务包含：上游锂资源开发、中游锂化合物及金属锂加工、下流锂电池制作及退役锂电池收回。

    2020年，赣锋出售锂盐6.30万吨LCE，同比添加30%。其间，氢氧化锂出货量3.5万吨，金属锂1500-1500吨实物量，折合约8000吨LCE当量，碳酸锂出货量不到2万吨。

    2020年，赣峰锂盐产能到达12万吨LCE，其间，氢氧化锂产能8.1万吨，碳酸锂产能4.05万吨。

    赣锋方案到2025年构成年产10万吨LCE矿石提锂、10万吨LCE卤水及黏土提锂产能。

    赣峰的出售策略是绑定车企，而非绑定电池厂，赣峰以为未来是车企主导供给链。

    赣峰方案将国内矿石提锂产能逐渐切换到氢氧化锂出产，以保证氢氧化锂的产值和质量，更好地锁定高端大客户的订单。

    考虑到锂辉石制碳酸锂本钱相对较高，赣峰方案未来碳酸锂的出产将逐渐转向使用海外非锂辉石资源(包含盐湖、黏土等)，以取得更大的本钱优势。

    赣锋锂电现已构成消费类电池、小型聚合物电池、动力电池、储能电池、固态电池五大锂电产品体系，产品广泛运用于电动大巴、电动船只、轨道交通、电动叉车、5G智能、蓝牙耳机、医疗器械等范畴。

    赣峰未来将会进一步扩张消费类电池、动力与储能电池、TWS无线蓝牙耳机电池产能产值，不断优化固态电解质粉体资料和固态隔阂出产技能，进一步加快推进固态锂电池技能的商业化进程。

    截至2020年末，赣锋锂电磷酸铁锂电池产能到达1GWh，并方案扩产到3GWh。(这个产能跟宁德时代没有可比性)

    赣峰作为笔直整合供给商，期望使用不搭档务板块间的协同效应及经过产业价值链向客户供给整体处理方案，包含：保证锂原资料的安稳供给、供给优质锂化合物、供给先进的锂电池、供给锂电池收回服务，协助客户优化出产本钱、缩短出产周期、完成加快出产及促进可持续开展，深化与蓝筹客户的关係，将产品及服务整合至客户的首要事务，行进对客户贡献的收益。(赣峰的协同效应，是否存在，有必要进一步研讨)

    三、看企业赚不挣钱?这个钱有必要是真金白银收到账上的现金流

    【1】赣峰挣钱吗?

    从财务目标看，赣峰在2016年以前，很一般。2016年开端变得比较挣钱，应该是受益于政府对动力电池的补助方针，商场对锂粉的需求开端快速添加。

    2019年赣锋净利润3.58亿元，同比大幅下降73.31%，原因是：

    (1)锂价大幅跌落。

    电池级碳酸锂2019全年均价6.9万元/吨，同比跌落了41%。

    (2)Pilbara股价大跌。

    2019年3月，赣锋以自有资金5,000万澳元认购Pilbara定向增发的7763万股股份，持有Pilbara公司8.37%的股权，成为Pilbara的单一榜首大股东。2019-03，Pilbara股价0.79澳元左右，2019年末，Pilbara股价跌至0.24澳元左右，年末赣峰计提公允价值变动损益-3.95亿元。

    【2】长时刻的毛利率是否合理?

    赣峰的毛利率还算将就，安稳在21%+。

    【3】赚的钱真金白银收到账上了吗?

    从长时刻视点，运营现金流和净利润两者应该共同。

    曩昔10年，2011-2020，赣峰运营现金流算计37亿，净利润算计51亿，差了13亿。问题首要出在2017-2020年，差了21亿，卖的钱没收到账上。(潜在危险需进一步研讨)

    赣峰近年来的应收、应付均许多添加，将来会不会构成一堆三角债，需求进一步研讨。

    【4】负债高吗?

    巴菲特说：真正的好公司不需求借钱。赣峰有息负债对应的资产负债率略微有点高。

    四、看企业挣钱长不长久

    这便是巴菲特所说的竞赛优势、护城河、差异化、涨价能力，有必要找到企业的长时刻竞赛优势，否则不能出资。段永平说：所谓商业形式好的意思便是长时刻能赚许多钱且能持续，所谓好的生意形式大约便是有很宽的护城河的那种。

    【1】赣峰上游占有资源多

    赣锋现在占有的上游权益锂资源量为2761万吨LCE，世界榜首，包含：

    MountMarion(RIM)，坐落澳大利亚西部，锂辉石矿山，资源量约270万吨LCE，运营中。RIM具有该项目100%股权，赣峰持有RIM公司50%股权。该项目现有产值为40万吨/年，2020年后赣峰每年可包销不少于19.257万吨的锂精矿。MountMarion为赣峰现在锂原资料的首要来历。

    Pilbara旗下的Pilgangoora，坐落澳大利亚西部黑德蓝港外120公里，锂辉石矿山。资源量约693万吨，均匀含锂量1.26%，现在赣峰持有该项目6.33%的股权。赣峰持有该项目榜首期投产后每年16万吨6%锂原资料的包销权，项目第二期建成投产后，将额定取得每年不超越15万吨锂原资料的包销权。

    Cauchari-Olaroz，坐落阿根廷西北部胡胡伊省(Jujuy)，锂盐湖，支撑年产值超越4万吨电池级碳酸锂持续40年。资源量约2458万吨LCE，现在赣峰直接持有Cauchari-Olaroz項目51%股权。赣峰持有该项目规划年产4万吨电池级碳酸锂中76%的产品包销权。该项目方案于2021年完结大部分项目建造，2022年上半年试车出产。2022年做到50%产能使用率，年产1-2万吨电池级碳酸锂。2023做到满产，年产值4万吨电池级碳酸锂。

    Mariana，坐落阿根廷萨尔塔省，锂盐湖。资源量约519.6万吨LCE，现在赣峰权益88.75%。该项目方案在2021年拿到建厂环评许可证，开端建造。

    Sonora，坐落墨西哥，锂黏土。资源量约882万吨LCE，现在赣锋与Bacanora各持有该项目50%股权，赣锋正在要约收买Bacanora100%股权。现在该项目正在建造中。锂黏土提锂具有一起优势，兼具矿石提锂的快速度和盐湖提锂的低本钱。(有人测算：Sonora一期产能2万吨，尚有待证实)

    宁都河源矿山，坐落江西省贛州市宁都县，锂辉石矿山。资源量约10万吨LCE，均匀氧化鋰含量1.03%，赣峰自行运营挖掘。

    Avalonia，坐落爱尔兰，锂辉石矿山。赣峰现在持有其55%的股权。该项目现在处于勘探初期，尚无法估量锂资源储量。

    青海一里坪盐湖，资源量约155万吨LCE。在产项目，每年8000吨产值。赣峰以30亿收买49%权益，控股股东是五矿。工艺层面有改进空间，现在还没有交割。规划是将产值行进至1万吨每年，挖掘40-50年。

    Manono，AVZ矿业公司在刚果(金)的Manono锂/锡项目，锂辉石，建造中。赣峰公司已取得初始期限为5年的包销权，且可根据公司自身需求挑选是否再延长5年期限。从第三年起，每年向公司供给6%的锂精矿将添加到16万吨。

    赣峰的规划是2021年寻觅年产10万吨电池级碳酸锂的矿，未来10年，到2030年寻觅到60万吨电池级碳酸锂的矿。现在方向是潜力大的非锂辉石项目，在往南非那边寻觅。

    首要竞赛对手天齐锂业现在占有的上游权益锂资源量为1435万吨LCE，包含：

    Greenbushes(泰利森，格林布什矿)，坐落澳大利亚西部，锂辉石矿。锂资源量约690万吨LCE，现在天齐持有该项目51%的股权。

    Mt.Holland，坐落澳大利亚西部，锂辉石矿。锂资源量约703万吨，现在天齐持有该项目12.93%的股权。

    雅江，锂资源量约63万吨，现在天齐持有该项目100%的股权。

    Acatama(阿塔卡玛盐湖)，坐落阿根廷，盐湖。锂资源量约4855万吨LCE，该项目由SQM(智利矿业化工)开发。2018年12月，天齐锂业以自筹资金7.26亿美元，并向金融机构借款35亿美元，收买SQM23.77%股权。2021-05-07，SQM市值144.86亿美元。

    扎布耶盐湖，坐落西藏。天齐持有20%权益，现在在勘探中。

    小结：赣峰在上游占有资源多。

    【2】产品质量高

    赣峰依托工艺技能起家，对工艺包的掌控、务实的运营风格深化企业基因。赣峰的产品，磁性物质，杂质含量都比较好，共同性高。

    赣锋作为氢氧化锂供给商，与特斯拉、德国宝马、群众等龙头车企以及LGChem等电池巨子战略绑定，取得海外高端供给链的充分认可，证明产品质量是过硬的。

    赣峰以为：除了雅宝和Livent，其他不购成竞赛对手，产业瓶颈是受过验证的产能，赣锋锂业产的氢氧化锂有人抢购，其他家或许卖不出。氢氧化锂有新进入者，现在不影响格式。

    【3】债务目标相对健康

    曩昔3年，2018-2020年，赣峰锂业有息负债对应的资产负债率((短期借款+长时刻借款+债券)/总资产)别离为20.1%、23.38%、24.72%。

    天齐锂业别离为66.31%、37.59%、21.57%。

    美国雅宝公司别离为22.49%、32.30%、35.3%。

    在三家锂业巨子中，赣峰的债务目标是最健康的，但负债率也有点高。

    【4】下流客户结构优

    赣峰氢氧化锂下流长单客户占比60-70%，2020年氢氧化锂大部分给了LG、特斯拉、三星等长单客户。

    截止2020年中，赣峰锂业做了三个车企验证，特斯拉，群众，宝马，特斯拉认证约1年，群众、宝马等的认证相对更长时刻。

    德系车企的验证比较费事，包含ESG/二氧化碳排放等，SQM等的卤水用到地下水，德系车企清晰标明不愿意用卤水工艺锂盐，耗时比特斯拉更长(1年以上)。

    碳酸锂首要是国内商场售卖，依照现货价格。

    【5】本钱投入精细

    锂盐职业，新动力轿车迸发前是很小众的职业，每年约30万吨需求，一吨一万美金，职业总出售收入30亿美元左右，不是大宗产品。2015年我国碳酸锂产值约4.2万吨,全球碳酸锂产能约25万吨/年，我国氢氧化锂2.2万吨,全球氢氧化锂产值3.35万吨。2015年，赣峰的经营收入仅13.5亿。

    2016年开端，锂粉加工职业快速开展。2020年我国碳酸锂产值到达16.6万吨，其间电池级级碳酸锂产值为10.6万吨，工业级碳酸锂产值为6万吨。2020年我国氢氧化锂产值为11.2万吨。

    因为之前是小众职业，每个公司技能都是储存在公司里，不像大宗化工企业，许多企业都把握。所以，现在其他企业快速上产能，并不简单。

    这个问题，从相同产能的本钱投入数据能够看出来。赣峰马洪三期5万吨产能，本钱投入仅7.7亿元。SQM西澳工厂5万吨，本钱投入14亿美元;雅宝西澳工厂5万吨，本钱投入12亿美元;天齐西澳奎娜娜工厂4.8万吨，本钱投入7.7澳元(约39亿元)。

    【6】技能提早卡位

    (1)氢氧化锂规划和技能均有必定优势

    锂盐厂做到几万吨规划的较许多，质量共同性等到达客户要求会很难。

    江锂EV(电动轿车)的验证做的不顺利，其有部分技能人员换岗所致，标明氢氧化锂具有较高的技能门槛(中心人员流动会导致质量不安稳)。

    天齐也是缺技能人员，现在其澳洲奎纳纳氢氧化锂工厂处于暂缓状况。从竞赛对手的困难能够看出赣峰在氢氧化锂规划和技能上的优势。

    (2)金属锂提早卡位

    赣锋现已提早卡位全系列金属锂产品，电池级金属锂的技能门槛比氢氧化锂更高。因为动力电池存在负极预锂化和全锂金属负极的趋势，比方特斯拉正在迈出负极预锂化这一步，金属锂的前景似乎很宽广。

    金属锂事务，赣峰的国内商场份额50%以上，金属锂现在毛利率30%以上，是差异化极强的产品。金属锂的原资料是氯化锂，未来用卤水制氯化锂做成金属锂能够有很大的降本空间。

    未来五年(2021-2025)，赣峰方案把金属锂产能由1600吨添加到7000吨。

    (3)固态电池提早卡位

    固态锂电池是赣锋锂电动力电池事务板块未来开展的要点。

    赣峰以为，全固态电池，特别是全固态电解质，短期内商业化或许性小，3-5年内出不来，乃至五年今后能否出来也不确定。

    现在，赣峰的半固态电池，固液混合，已能做到抱负的安全性，针刺实验经过了。赣峰的一代半固态电池，三元体系，电解质换成半固态电解质，隔阂也换了。二代半固态电池，负极换成了金属锂。

    能量密度一代260Wh/Kg，二代做到350以上，正极811能做到400以上。

    二代循环寿命接近400次。能量密度超越420Wh/kg的金属锂负极的固态电芯已在特殊范畴开端运用。

    半固态电解质赣峰有专利，半固态电池和半固态电解质赣峰都会卖。

    蔚来(NIO.N)的硅碳负极，也是半固态电解质。蔚来的半固态电池，或许是北京卫蓝供，不必定能做出来，仅仅一种营销。

    半固态电池，不止运用在车里，或许会在3C，无人机，温差特别大的范畴都在布局。

    【4】提锂本钱不拉后腿

    (1)锂精矿提锂

    现金本钱=锂精矿本钱+加工本钱。

    2020年，赣峰自有矿山的锂精矿本钱400美金/吨，参股矿山的本钱高一些。赣峰的锂精矿加工本钱大约1.5万元/吨，加上锂精矿价格400美元/吨，现金本钱约2万元左/吨，与天齐相当。天齐的泰利森锂精矿本钱大约250-280美元/吨，碳酸锂现金本钱(锂精矿本钱+加工本钱)大约2-2.5万元/吨。

    兼并报表口径下，赣峰氢氧化锂的总本钱是5000美金/吨左右。Livent先做碳酸锂、再苛化做氢氧化锂，单吨总本钱6-7000美金。现在氢氧化锂的毛利率，拿高本钱老矿石出产30%以上，悉数用新矿出产，毛利率或许有50%以上。

    碳酸锂比较同质化(相关于氢氧化锂)，碳酸锂竞赛能力是资源，能不能拿到矿石。

    2021年头，锂精矿价格快速上涨。2021年4月，商场上锂精矿散单价格到达700美金/吨，四川有些矿山价格为900美金。赣峰现在价格最多到600美金，2020年末不到500美金，库存本钱上涨不到20%。公司包销的矿山本钱大约380美金，不到400美金，全本钱的视点，或许500美金左右。

    赣锋的锂精矿供给现在没有问题，2021年锂精矿需求70万吨量，50万吨来自己的矿(澳大利亚MountMarion项目)，16万吨来自包销(澳大利亚Pilbara项目)，库存大约半年。

    关于二三线锂电厂是比较严峻的事情，矿石对外卖的也是包销为主，现在看，没有新项目能处理现在的供需问题。

    提锂本钱首要取决于上游锂资源的优劣。现在赣峰的电池级锂盐产品，首要以锂精矿为原资料进行出产，赣锋在锂精矿提锂本钱上，没有资源禀赋优势，但也没有拖后腿。

    (2)盐湖提锂

    优质盐湖卤水做氢氧化锂，赣峰之前的现金加工本钱是每吨2万左右/吨，现在现已降低到1万左右。现金加工本钱+折旧摊销，不超越2000美金(1.3万左右)，折旧摊销多几百美金。

    现在优质盐湖提锂的本钱，显著低于矿石提锂。赣峰的阿根廷盐湖提锂，用传统法做，暴晒法。截止现在，尚未投产。阿根廷盐湖质量很好，传统法做十分老练的工艺，智利矿业巨子SQM现已挖掘了许多年了。

    SQM在智利，单吨加工本钱在满产的状况下比赣峰低，现在处于产能爬坡周期，2017-18年本钱上升十分严峻。智利的税收阿根廷彻底纷歧样，智利对锂的税收十分高，最高到40%，阿根廷只要3%。归纳核算，赣峰的盐湖提锂本钱不该比SQM高。

    【5】未来规划

    赣峰方案，一方面开发新式的盐湖卤水工艺制备氢氧化锂(现在公司实验室在进行研制立异)进一步降本。另一方面，开发使用黏土锂资源制备氢氧化锂，黏土资源能够结合卤水资源和矿石资源的优势，挖掘本钱降低(锂辉石出产本钱首要在采掘段，黏土资源挖掘本钱低许多)，黏土资源也能够用硫酸法工艺途径(不需求盐湖工艺先做碳酸锂再苛化)，降低制作本钱。

    赣峰墨西哥SonoraLithium黏土项目估计2023年达产，可辐射欧洲和美国商场。

    【6】潜在危险

    (1)产品线过长

    赣峰的产品虽然都是围绕锂，但产品线有点长，需求做减法，进一步突出要点。

    (2)上游资源有不确定性。

    赣峰在南美的盐湖项目，投产方案受疫情影响现已推迟了数次。最新的消息是该项目将在2022年一季度投产。不过，因为阿根廷当时疫情依然比较严峻，会不会进一步拖延还不确定。

    存在地缘要素引发澳洲约束锂精矿出口的方针危险。到现在为止都是传言。从经济视点讲，锂辉石跟盐湖是竞赛联络，锂辉石提锂本来就本钱高，假定澳大利亚还约束出口，盐湖将收获颇丰。判断，彻底不允许出口，那么多矿山，就业就出问题了，工人会罢工，加税或许性更大。

    企业文化一、看人：便是看赣锋锂业的老板李良彬。

    【1】危险意识强

    从两点能够看出：

    李良彬对成功躲过2008年金融危机引以为豪。

    李良彬以为：退休的时分，这一生躲过了多少次危险，把事业做成功了，这算成功。

    【2】镇定客观

    李良彬在2021年致辞中说：2020年是立异年，2021年的主题我期望是“精细化办理”。经过精细化办理，开掘公司更多的价值，做到质量更好、本钱更低、办理更优，招引更多人才、留住更多人才，发挥咱们积极性，一起发明更好的赣锋。

    李良彬只字未提商场份额，与业内其他知名企业家构成鲜明对比。商场份额是企业开展瓜熟蒂落、自然而然的成果，盲目追求商场份额，企业简单干蠢事。

    质量更好、本钱更低、招引更多人才，留住更多人才，发明更好的赣峰，字字都是干货。

    二、看企业文化：企业文化实践上也是看人，企业文化跟企业领导人有很大联络。

    【1】愿景

    赣峰锂业有待提炼自己的愿景。

    【2】任务

    段永平说：任务指的是企业存在的意义。

    赣锋的任务：使用有限资源，发明无限价值。使用有限的锂资源，为人类的开展和行进发明绿色、清洁、健康的生活。(仅想到了社会，比较高大上，但有点不接地气)

    【3】价值观

    价值观是企业内部大是大非的问题，什么是对的，什么是不对的。

    赣锋的价值观：诚信、通明、职责、担任、专业、高效、立异驱动、协作、共赢

    诚信是赣锋立业之本，诚信运营、言而有信，遵从契约精力和为商之道;诚信也是赣锋对职工的最根底要求，诚实劳动、信守许诺，搭档之间诚恳相待、调和和睦。

    以通明流程、通明规矩、通明办理、通明价格，营建公平公平的企业氛围，与职业一起健康开展。

    负职责，有担任，是赣锋人必备的本质。日常作业，毋忝厥职;面对应战，知难而进;呈现问题，勇于担任;反腐倡廉，克己奉公。赣锋人要有承当更多职责的勇气，勇于在陌生的岗位、范畴、商场上，表现自己的力气、拓宽自己的鸿沟。

    赣锋人的职责和担任还表现在许多维度，对利益相关方担任，提升产质量量、事务揭露通明，完成多方共赢;对职业担任，保护商场安稳、坚持协作共赢，促进职业开展;对社会担任，恪守规章制度，饯别社会职责，表现大企业担任。

    因为专心所以专业，因为专业所以高效。赣锋深耕锂职业20年，凭仗深厚的技能、人才储藏，打造上下流一体化的完善锂产品链，为客户供给最优质的锂系列产品，让赣锋标准成为职业标准。

    为职工供给辅导和渠道，为企业引入先进的出产工具、办理制度、激励体系，不断优化冗余流程，让每一位赣锋人都发挥所长，成为范畴专家;让每一个项目都高效执行、每一个需求都即时响应、每一道指令都快速落地、每一款产品都顺利研制，打造锂职业的“赣锋速度”。

    立异是推进赣锋开展的力气。从技能立异、工艺立异、产品立异，到理念立异、办法立异、制度立异，全面进化，增强企业竞赛力，引领职业行进。

    共赢是赣锋推崇的处世理念，不计一时得失，谋求久远开展。让利于协作伙伴，同筑利益一起体;根绝恶性竞赛，保护职业环境;彼此取长补短，发挥协同优势，以开放容纳的心态携手发明更大价值。

    赣锋在全球范围内具有5000余名职工，赣锋人将面对各类跨部门、跨专业、跨语言、跨国家协作。赣锋人要学习如何与更多专业人士展开协作，因地制宜、顺水推舟，完成资源的高效整合，从而使各事务、功能间的协作效益最大化。

    立异也是对赣锋人的中心要求之一。只要依托强壮的学习能力、可落地的立异思路，才干在职业的变革迭代中，具有持续向上的动力。

    此处特别指出赣峰的服务好，经过两点能够看出：

    (1)赣峰收回退役锂电池，为电池出产商及电动轿车出产商供给了可持续的增值处理方案，进一步巩固与来自电池出产事务客户的关係。

    (2)微粉级氢氧化锂的加工本钱大约2-3000元/吨，现在全国能处理微粉级的只要赣锋、Livent(江苏宝众宝达药业)、永正三家，不是工艺多难，而是自己不愿意做(触及粉尘、危化品出产等制作壁垒)，赣锋锂业比较接地气，基本客户要求都会去满意。现在微粉级首要是特斯拉要求的比较多一些。

    赣峰跟步步高比，还略有缺乏，比方诚信有待上升到本分的层面，没有行进持续学习。诚信，是你许诺了，你要信守诺言。本分，是你没有许诺，但你觉得应该做，你也会去做。本分包含且大于诚信。

    故而在笔者看来，整体而言，是出资者难得碰到的企业文化好的公司。

    三、看价格：喜爱一家企业的生意形式和企业文化，才会进入核算合理买入价格的阶段。假如上来就核算价格，归于本末倒置。

    曩昔5年，新动力轿车快速开展，带动赣峰快速开展。肉眼可见，未来5年职业将持续快速开展。一起，曩昔5年，赣峰的财务目标比较共同。因而，用曩昔5年的财务数据猜测未来5年有必定合理性。

    【1】锂盐加工

    出售净利率：曩昔5年，2016-2020年，剔除公允价值变动，赣峰的出售净利率中位数16.35%，取16%。

    锂盐价格：锂盐价格现在为8万/吨LCE左右，假定5年后，2025年保持在8万/吨LCE。

    出售收入：2025年，赣峰锂盐产能规划为20万吨LCE。2025年赣峰锂盐加工净利润为20*8*16%=26亿。

    【2】锂电池

    2020年赣峰的锂电池现已占到收入的23%(2019年13%)，毛利的16%(2019年13%)。5年后，2030年，收入占比或许能到50%，毛利占比或许能到30%。

    最后特别指出，赣峰的半固态电池开展迅猛，需求亲近追寻。锦缎

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