(1)光伏产品从上游至下流大致阅历以下流程：硅料"硅片(包含单晶硅和多晶硅)"电池片"光伏组件"分布式电站/集中式光伏电站。傍边还会触及玻璃、支架、盯梢器乃至逆变器等工程物资，最后构成用于发电的电站。

    (2)光伏50ETF盯梢中证光伏工业指数。指数傍边触及光伏全工业链，并且依据总市值挑选与动态调整用于核算指数的股票及其权重。盯梢指数出资优点有二：一、由于技能前进敏捷，龙头企业更替频繁，经过指数自动调整股票可以及时出资优秀标的;二、光伏工业指数将光伏工业全工业链归入核算，可以一键布局光伏全工业链，享用全工业链增值，避免因赢利在工业链的分布发生转移而损失出资时机。因而，盯梢指数出资优势总结为个股与光伏子职业涣散出资，然后完成危险与收益到达最优状况。

    (3)我国光伏职业优势首要有五点。1)“碳中和“、”碳达峰“方针添加新动力需求，在需求端给予光伏赛道支撑。2)相较其他新动力如水利、风力以及核能等，在场所时机本钱、安全性以及均匀本钱等方面都具有优势。3)2008年曾经，我国光伏职业呈现补助依靠、供应需求两头在外的局势，总体处在全球光伏价值链低端且具有较大危险的状况。有赖于补助堆集转化的技能打破，现在我国光伏工业供应方面根本完成全国产化，技能处于世界抢先方位，具有全球供应的才能，国内需求也在构建循环型经济的口号下有望提高，在危险与未来开展方面，都有良好的远景。4)凭仗规划经济以及技能前进，现在光伏发电均匀本钱较低，并且未来有进一步下降的或许，因而在未来新动力布局傍边有望取得较大比重，生长性凸显，出资价值显着。5)光伏职业现在浸透率很低，具有巨大提高空间。
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    (4)挑选光伏50ETF(159864)的优势：1)国泰老品牌，ETF管理经历丰厚，前史累计收益高;2)ETF买卖买卖便当。

    徐成城：各位出资者下午好，咱们今日给各位出资者带来的产品首要是行将发行的光伏50ETF(159864)，也会给各位出资来共享咱们关于光伏职业下一阶段出资时机的展望和解读。

    首要说一下，光伏职业市值上近几年咱们会留意到，在这个商场上比较热门的出资主题，光伏职业首要的驱动逻辑在于一方面，光伏的本钱下降，别的一方面是各国关于推动“碳中和”动力结构的转型，对光伏的发电发生巨大的需求。一方面，在全球来看，整个全球碳排放比较高的火力发电是占发电总量比较大的一个比重。别的一方面，光伏作为一个太阳能转化为电能，它的污染和碳排放都是十分小的，虽然在太阳能板或许光伏组件的制作进程中，不可避免会发生二氧化碳的排放。可是全体而言，在全寿命周期的环境下，二氧化碳的排放应该是十分小的，有助于各国完成“碳中和”和“碳达峰”。因而，咱们未来可以看到光伏在我国乃至于全球来看，在全球动力结构中的占比会呈现快速提高的状况。

    为什么这么说?其实咱们只要去比照一下同样是清洁动力的，比如说风能、水能和核能来比，不管是风能仍是水能，它们都需求有场所的束缚，也便是说你得需求在当地找到风力或许水力的资源，可是这种资源并不是说随意就可以找到的，以水电为例，你需求大的一些河流，这个河流或许关于建造水电站有更多的束缚。风能也是相同，事实上我国适合于风力发电的这些风厂，首要集中在东南滨海区域，别的一边在西北部区域。在东南滨海寸土寸金，许多的风力发电站不知道一个十分好的方位，更多的电站往往还会不知道滨海的海上风力发电。

    关于西部区域来说，风力发电关于场所要求比较多，往往一些集中度式的风力发电站之后，整个的发电功率会构成彼此的约束，乃至是下降的状况。

    而核能，咱们知道现在采用的仍是以裂变为主的核能，虽然现在第四代、第五代核电站污染所呈现事端的概率十分小，可是依然仍是具有危险的状况，像是日本福岛电站这样的一些事端记忆犹新，也不是说特别简单可以得到大众的支撑。

    因而，像光伏这一类，一方面关于场所的束缚，没有像风能和水电站这么大，别的一方面，现在来看，它的本钱有比较低的状况，不算下降这一部分，未来的开展远景毫无疑问是十分大的，我国的电站全体的发电量不再提高的状况之下，去添补火力发电所发生的发电份额。所以说光伏的确是未来数年乃至是未来几十年，在动力结构中一个十分大的改变，因而我觉得作为出资者，作光伏的出资，首要榜首便是不用着眼于当下，光伏指数也好，仍是相关的龙头企业，乃至是一些工业链相关的股票价格其实都不廉价，可是事实上咱们看到是是一方面，现在整个光伏在我国国内动力结构中的占比十分低。别的一方面，我国关于动力的巨大需求，使得未来光伏开展潜力会变得愈加巨大，咱们要对标什么?对标的应该是火力发电。

    咱们要用光伏想到未来是要去代替火力发电，由于我国火力发电现在的占比挨近动力结构的七成左右，因而光伏假如可以快速去提高动力结构中的占比，商场份额的联想空间就会十分大，所以说这一点也是咱们长时刻去看好光伏职业很重要的原因。

    中证光伏工业指数

    光伏50指数盯梢的是中证光伏工业指数，可以看到它的权重根本上仍是以流转市值为主，一些流转市值比较大的一些光伏职业，相关工业链上的一些龙头企业权重是十分大的，包含像阳光电源、隆基股份、通威股份、中环股份等等，根本上这个指数也是涵盖了整个光伏工业链上的，包含各个细分的职业，像硅片、硅料、电池、电缆、玻璃、组件、逆变器、支架、电站等等都在里面，由于指数有权重的改变，所以每隔半年，指数公司会对这些指数，包含光伏工业指数在内，会进行一些调整，以确保指数权重不会和指数编制计划违背太多，比如说某些股票由于在半年期间涨幅太大，它的权重或许从上一年的5%，一会儿到15%，这样的话，依据它的指数调整计划，你或许需求把它的权重略微下降一些，关于整个职业来说，相对而言构成一个涣散且均匀的数字。这样做的优点是什么?有两个优点。

    一方面，咱们前面说到的，涣散出资，由于这个职业开展其实是十分快了解光伏出资的出资者，假如还比较了解它的前史，就会发现光伏职业龙头企业一直在变，为什么?由于这个职业技能前进太快了，曩昔占有优势方位和优势产能的一些企业，往往会由于一轮或许是又一轮的技能前进上市自己的龙头方位，所以会使得这些企业在不断变迁、不断革新的光伏技能中逐渐被抛在后面了，新的这些企业裹挟着先进的技能和更低的本钱取得更大的优势。所以说在指数调整的时分，把一些权重很大的股票或许说超份额的股票，咱们把它调下来，这样有利于及时的落袋为安或许说是止盈。

    别的一方面，整个光伏指数事实说仍是会有一个问题，便是说现在来说，咱们需求关于整个工业链各个部分都进行一个均匀的分配，由于关于整个工业链来说，其实光伏职业某种程度上，整个工业链的供需不均匀是导致这个职业动摇率加大很重要的原因。比如说以本年为例，在硅猜中，由于供需结构的失衡，使得硅料占有整个工业链相当大的话语权，首要的盈余或许说是比较好的赢利中枢都集中在了上游硅料这一段，下流的整个赢利受到了揉捏。虽然这一点不能说是有害的东西，但的确也反映出了这个职业某种程度上，由于产能约束，由于技能开展的某些不平衡，这些要素关于出资者来说，实际上咱们要做的便是涣散出资，由于咱们没有办法去猜测未来一阶段某一个范畴，比如说到底是电池、组件、玻璃仍是硅料，到底是哪一块呈现供需上的不均匀，经过全体而涣散的布局，事实上可以很好地去把握每一轮光伏职业结构改变和赢利中枢偏移的出资时机，换句话说，便是不会错失。

    有出资者或许在本年全年看好光伏职业，年头就布局了，像电池片或许是玻璃，乃至是胶膜等等，其实你会发现，本年涨得多的肯定仍是上游的硅料，这样不会错失。可是经过ETF的方法，我进行一个涣散的布局，我一键布局整个光伏职业，包含硅料、硅片、电池片、电缆、光伏玻璃、电池组件、逆变器等等，我悉数作一个布局，这样的话，不管你哪一方面都不会错失。这样的话，出资者肯定会问“那这样的话，岂不是收益变低了吗?”事实上咱们看到的是在这一轮的，尤其是本年的光伏上涨中，光伏整个行情仍是由它的估值来驱动的，也便是说由于硅料价格的上涨，以及供需上不平衡，使得咱们看好整个光伏职业本年全年的出资时机，关于出资来说，经过布局全工业链，其实某种程度上，一方面使得出资者不会去错失出资时机，别的一方面，也下降了出资收益的动摇率。

    光伏工业链介绍

    这个是光伏全工业链的介绍，这张图上最上面有的是从硅料开端，制作成硅片，包含单晶硅片和多晶硅片，用它作为电池片，电池片看单晶仍是多晶，最首要的差异便是它的色彩，单晶硅片色彩比较偏深一点，是深蓝色，多晶硅片是浅蓝色。单晶和多晶比较，咱们知道现在有两种技能并存，单晶伴跟着技能前进，它的市占率会越来越提高，首要原因在于单晶的电池发电功率会更高一些，并且更重要的原因，比如说一块电池组件运用在一个光伏电站，或许运用会打破十年乃至二十年，阅历了这么多年之后，单晶电池危险率远远低于多晶的电池。所以说，即使现在多晶电池比较廉价的状况下，在本钱比较低的状况下，也有越来越多的企业或许电站挑选单晶电池，因而可以说单晶电池是未来开展方向。虽然多晶电池本钱较低，可是单晶电池也是经过不断的技能前进，来试图压低自己的本钱，这是电池片，电池片归于中游，经过电池片再组装成一个光伏的组件。

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    光伏全工业链

    组装成光伏组件之后，咱们就可以去建造下流的地面电站或许分布式的电站和集中式的光伏电站，这个整个光伏的工业链。当然，做电站仍是需求更多的支架、盯梢器乃至逆变器等等。

    这个是咱们整个光伏职业的分布，包含组件、硅料、逆变器、硅片、设备等等占有了一些大头，其他包含像电站、电池、玻璃占比还都是在百分之五左右。

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    光伏职业分布，数据来历：wind、中泰证券研究所，截至2021年6月30日

    光伏职业出资价值剖析

    事实上，咱们可以看到的光伏职业首要行情，可以说从上一年年终时分开端的，这一轮整个光伏成绩的体现可以说是十分杰出，它的收益远远超过了沪深300或许是干流的指数。各位出资者假如还有印象，事实上这一轮的上涨，其实某种程度上是在新冠疫情之后，咱们看到体现特别好的几个职业，包含像光伏以及新动力轿车，首要原因仍是在于光伏工业的成绩迸发。

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    光伏工业指数体现，数据来历：Wind，时刻：2012年12月31日-2021年7月9日

    光伏工业的成绩迸发来历有两方面，从下流需求来看，在疫情之后，电站建造速度有一个加快，叠加关于疫情逆行之中，关于经济刺激的必要性以及新动力技能建造的诉求，也是加快了一些光伏电站的建造速度。别的一点，光伏职业本钱下降从长时刻来看，整个光伏职业是跟下流电站不断博弈的进程，每一轮的光伏职业的技能前进意图只要一个，便是下降本钱，稳固功率的状况下，下降自己的本钱，只要本钱下降得越多，光伏产品才可以被下流客户所接纳。咱们可以看到在前期，光伏有了一个巨大的技能前进之后，本钱的下降是十分快的，许多新增的需求再加上快速下降的本钱的叠加，再加上整个流动性的宽松，都使得咱们看到一个结果，便是说光伏职业的成绩迸发。在上一年来说，整个职业的体现也是十分好。

    这个进程能不能继续?咱们看下一张图就可以得到一个启示，这个是咱们光伏职业出资剖析。咱们从2012年开端解读，榜首是技能呈现不断的打破，首要是2012年到2015年多晶硅的技能呈现，再叠加到2018年电价补助巨大的缺口，发生关于光伏职业的冲击。但事实上咱们看到一个状况，2012年到2018年开端，榜首方面，咱们在做一个技能储备，许多的相关工业链上的各个零部件组件的厂商也好，仍是说硅料、硅片，乃至是这些加工制作一切的职业，一切相关企业都在静静做技能上的打破，下降本钱，为未来的迸发作准备。再加上整个光伏职业补助呈现了一个下降之后，这个时分本钱的有时在企业之间显得愈加显着，由于在补助很高的时分，你本钱的高一点，我的本钱少一点，或许相差不太大，可是这个本钱一旦下降，这个时分你低本钱的优势十分显着。意思便是，有些事务我能做，而你不能做，这样的话，关于整个光伏职业的根本职业格式发生了比较大的改变。

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    光伏工业前史体现复盘，数据来历：国泰基金，wind，东吴证券研究所，时刻区间2013/1/4到2021/7/9

    在这个期间，的确从2012年到2018年，我国在引领整个全球光伏职业快速的前进，不管是技能前进仍是商场份额的前进，这都是由我国的企业所带领的，这是一个平价上网的时代逐渐呈现。

    到了2018年之后，咱们看到了一个状况，榜首，新技能不断累计之后，构成了一个真实的新技能迸发，为什么?由于每一个环节都在不断进行技能打破，不断地压低本钱，堆集到一定程度之后，我整个的本钱优势和技能优势一会儿体现出来了。别的，咱们看到2018年、2019年之后，全球关于碳排放的需求十分关注。自从习总书记许诺我国2030年“碳达峰，2060年碳中和之后，关于全球来讲，像我国这样一个巨大的经济体要挑选走“减碳”的路途，关于光伏这一类的新动力新型发电设备的需求，是一个十分大的迸发。别的一个，是咱们平价上网新的周期，这也是一个新的方针，也促进着光伏企业一方面降本增效，别的一方面，新的技能打破也不断地在研制。这样的一个周期，事实上就构成了十分好的生长性、开展性时机，可是咱们不要忘记，生长性其实也不可以彻底脱离曩昔2012年到2016年这六年期间技能的不断累计、技能的不断孵化，以及咱们这些企业市占率不断提高，可是这个职业指数体现并没有这么大，但事实上咱们看到正是由于2012年到2018这一轮的不断技能打破和企业在不断作研制，才使得咱们在2019年之后，大大的需求状况下，咱们的工业链上几乎一切每个环节都迎来快速上升期。

    其实2019年还有一点，全球曾经整个光伏根本上是由美国来欧洲来主导的，由于作为发达国家，从近况视点来说，它们都有一个比较抢先的方位。但事实上到了2019年之后，以我国为代表的一些开展我国家，包含像印度的一些国家，它们也加入了光伏发电的职业，这块需求的迸发也使得全球光伏工业链迎来快速开展的时期，这个也是需求去解释一下的。

    这个是整个的开展途径，由于这一块方才现已说到了，我就不再多说了，可是咱们需求说的是，在现在来看，2019年至今，咱们由周期性向生长性的一个开展，现已改变了光伏职业的出资逻辑，便是说它不再是一个以周期为代表的，由于周期商场是由经济周期所诞生的，为什么会构成经济周期?与其说是经济周期，不如说是一个补助周期，在美欧的补助中，经济好或许坏的时分，它会去挑选补助光伏职业，或许我添加或许是削减对光伏职业的补助。比较典型的，我国其实在2008年之前，整个光伏职业也有开展，那个时分咱们整个光伏职业是做组件，帮海外出口，两头在外的职业形式。一方面从海外进口电池片，别的一方面，在国内做组件，经过很低的劳动力本钱，咱们来做组件的加工制作，然后再进行出口，赚什么?赚海外商场，包含像欧洲、美国的补助，根本上可以说没什么技能含量。可是没有什么含量，也确的的确诞生了许多光伏职业的富豪或许龙头。

    别的一方面，现在来看，咱们是不是这样一个开展态势?由于是在海外，其实不是，咱们现在一头是在内的，由于不管是你的设备仍是原料，仍是说咱们的技能，其实都是把握在我国企业手里的，和2008年之前光伏职业的昌盛比较，最大的不同便是咱们现在我国的光伏职业，从工业链完整程度以及技能革新来说，咱们都站到了最前面，整个光伏职业假如在我国，不好意思，从全球来看，根本上就少了一大块。别的一端，咱们现在从需求来看，其实两方面，一块是咱们国内的需求在不断添加，由于我国许诺要做“碳达峰、碳中和”，咱们关于光伏电站以及光伏设备的需求其实是在快速添加的。别的一块，咱们出口也没落下，本年可以看到一个很显着的，光伏职业组件的出口不断地在创新高，为什么?由于海外需求也在，海外需求产能谁供应?我国，所以说到这一轮，整个的周期性不那么显着，由于你变成一个生长职业了，整个职业的开展，由于它的一个快速生长，并且是一个很长时刻的生长，使得彻底抹平曩昔的周期性，这样就不会去依靠海外所谓的补助。

    在2008年的时分，其实我国有许多光伏企业都阅历了一个破产的进程，由于海外的补助停了，包含美洲、欧洲，欧洲那个时分还有补助，到了2009年的时分，刚刚说错了，应该是2008年、2009年，那个时分欧洲对我国发起了光伏反倾销的查询之后，根本上我国作为两头在外的这种企业，经营形式彻底经营不下去了，那个时分有许多光伏企业破产了，之前造出来的符号或许是首富在很短的时刻内阅历了破产的进程。这个也确的的确给咱们提了一个醒，不可以在这么大的职业上去依靠海外，说到底仍是咱们没有什么技能，技能没有把握在自己手里，这个也是曩昔开展的悲哀地点。可是，好在咱们现在意识到这些问题，光伏职业的开展不那么依靠海外，当然，海外对咱们仍是有所依靠的，由于我国的产能和技能都在前面，咱们关于海外来说，一方面技能在自己手里，产能在自己手里，别的一方面，国内也有许多的需求提高，这块对整个职业的健康开展起到了重要作用。全体来看，生长性在不断凸显的进程中。

    这个是咱们的出资价值的剖析，光伏职业跟着全球平价的到来，光伏由于在清洁动力方面，开篇我也有解读，资源优势要好于水电和风电，加上本钱优势和匹配的储能开展，整个全球来看的话，它的开展潜力是十分巨大的，某种程度上，你要盼望未来光伏能挑起大梁，成为全球动力供应中十分重要的一个部分，所以咱们估计2025年整个光伏新增装机可以到达374吉瓦，2030年可以超过1000吉瓦，开展潜力是十分巨大的一个职业。

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    材料来历：东吴证券研究所收拾

    这张图展现了光伏职业出资的三大要素，它的一个出资价值。首要榜首个是节能减排的速度在提高，咱们的需求也在快速上涨，这一点咱们都不生疏，由于现在听到最多的便是“碳达峰”、“碳中和”。本年乃至从上一年下半年开端，体现好的职业都和节能减排有一定的联系，包含周期相关的，周期股也有，像新动力轿车、光伏也好，乃至是曩昔咱们八棍子撂不着，像钢铁、电解铝这类职业，由于节能减排供应侧的办法的影响，它迎来了很大一个企业赢利和改善的时机。未来由于节能减排、“碳达峰、“碳中和”是咱们一个十分大的主线，这一点或许会在未来相当长的一段时刻影响我国老百姓的出产和生活方法，咱们关于节能减排的出资时机，在“碳中和”下的出资时机是不可以错失的。光伏毫无疑问，在这一轮“碳中和”上是十分重要的一环，假如光伏得不到开展，咱们从现在的科技水平来说，咱们是没有办法去完成“碳中和”的。

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    光伏职业出资的三大要素

    别的是光伏的本钱下行，走出补助周期，曩昔光伏依靠补助，由于本钱高，为什么本钱高?一方面是技能，另一方面也是规划，现在两方面，一个是咱们的规划正在不断扩张，前面也说到2030年整个全球光伏新增出资会到达1000吉瓦以上，这就也意味这咱们在近些年产能会有一个快速的提高。

    咱们知道，关于一个职业来说，你的规划优势其实是十分巨大的，你的规划越大，本钱当然越低，其实是会跟着规划的增大而不断下降。别的一方面是技能前进，技能前进体现在光伏职业各个层面，待会我会给各位出资人作一个解读。

    我要说的是，整个光伏职业是一个快速开展的职业，它的技能前进进程可以在短短的十几年的时刻内，经过一轮又一轮，几乎每两到三年就有一个前进，而每两到三年的技能前进，都会对职业进行一个从头的洗牌，可以说这是一个危险和收益并存的职业，更是由于它的一个快速开展。事实上，关于许多光伏职业内部的企业来说，是面积十分大的竞赛压力的。可是毫无疑问，正是由于这些技能前进的发生，才使得整个光伏职业走出了补助的周期，这些企业不再依靠这些补助，跟补助并没有联系，由于光伏现在发电本钱现已十分低了，光从光伏发电这个视点来说，它的本钱现已优于一些火电站，这个不能算储能。可是正是由于本钱十分低，更重要的一点，你在未来还有一个继续下降的空间，关于国内来说，整个光伏平价的时代现已到来了，未来的光伏职业生长性十分显着。

    最后一个，光伏职业工业链十分完备，并且产能具备全球供应才能，引领全球的开展，这一点也是咱们现在在光伏职业占领十分重要的方位，全球想要做光伏职业的开展，一定是离不开我国的，这个其实还和一些企业不太相同，咱们在开展傍边受到一些外部要素的搅扰，由于咱们对海外有很大的依靠程度，比如说像芯片职业，虽然咱们开展速度很快，可是由于海外关于咱们的芯片职业是比较敌视的，也不是敌视，便是不希望我国可以去经过芯片开展来获取全球发达国家的一些“蛋糕”。可是关于光伏来说，咱们的利益仍是共同的，不管是光伏，包含新动力轿车，首要的意图都是削减全球的碳排放，由于“减碳”这个作业，不管是发达国家仍是开展我国家都要去做的事情，当然是发达国家带头，我国也算是一个带头者之一。所以说这样的话，在这一点上，不管在于从政治上一个表态仍是从经济上的剖析来说，全球的开展其实都是离不开我国的，由于我国不做“碳达峰”、“碳中和”，全球其他国家节能减排没有什么意义，我国是二氧化碳排放最多的国家。

    同理，全球假如想要做到“碳中和”，关于光伏职业的开展，有必要构成一个支撑的态度，而全球光伏的产能在哪?不管是设备也好，仍是光伏的产品也好，你的产能毫无疑问都在我国，所以说从全球来看仍是离不开我国的，虽然海外有产能扩张的需求，不管从本钱来说仍是从扩张周期来说，从短期而言，对我国依靠程度仍是十分高的状况。

    这个是咱们方才所说到的节能减排的需求地点，这一点是各个国家的一个节能减排的方针，这一块咱们其实跟各个国家都是共同的方针，便是去下降碳排放。方才也说到了，上一年习总书记指出我国要到2030年完成“碳达峰”，2060年完成“碳中和”，在“十四五”规划中也说到了关于动力结构有很大的要求，包含光伏在内清洁动力的运用，是未来“十四五”期间十分重要的一点。

    这一点是方针上的支撑，可以看到，分布式的光伏在动力局的规划之下，开端进行一些试点，由于分布式的光伏和集中式光伏电站最大的不同，它可以跟寻常老百姓有很大的相关。比如像一个顶棚、屋顶，或许说是玻璃幕墙等等，曩昔咱们都是用玻璃或许用陶瓷砖来做，可是现在经过分布式光伏，一方面起到了曩昔像瓷砖或许玻璃的挡风遮雨的作用。别的一方面，它是发电，所以说可以看到关于分布式光伏，未来从老百姓的视点来说，作为挨近老百姓平常日常运用的一种设备。

    这一点说到了光伏的本钱下降的趋势，前面也有说到整个光伏来说，确的的确有一个十分核心的，便是可以成为清洁动力中的出资焦点，便是说它的本钱下降是十分快的，并且这个潜力还没有彻底挖尽。曩昔十年来说，整个光伏度电的本钱下降挨近90%的状况，并且现在还在不断地下降，是全球发电本钱最低的方法之一。还不是说跟清洁动力比较，乃至是比较于核能或许像火电来说，它都要更低一些。在这一点上来看，咱们光伏发电是有一个十分好可以代替，或许说成为未来全球动力结构中占中流砥柱的方位。咱们也不要忘记光伏发电有缺点，其实光伏发电其实是不稳定的，比较典型的原因便是白日有太阳能、有光，光伏发电，到了晚上，根本上就没有什么发电功率，所以咱们需求关于它的发电功率动摇上面，更多经过技能端来处理，现在包含像各种类型的储能，像盯梢支架等等，其实都是为了处理光伏发电的动摇性而发生技能和使用。

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    数据来历：兴业证券经济与金融研究院、海通证券研究所收拾

    未来来看，咱们有许多的方法可以处理光伏发电动摇性的问题，比如说更廉价、更好用的盯梢支架，只要有阳光的时分，就能以最大功率发电。也有一些储能的，比如说像化学储能、物理储能，比较常见的便是光伏储能是用磷酸铁锂电池做储能电站，把白日发的电储存起来，晚上再上传到电网。也有物理手法，经过蓄水的方法，到白日发电，抽水，到了晚上，再把水给放出来，经过重力势能来进行发电，这块也能起到引领的作用。总体来看，由于光伏不像火电相同那么灵敏，火电只要有煤炭就可以不断地发电，光伏有先天性的问题，这些都是未来要经过技能手法才能去处理的问题。

    从全国的数据来看，2019年光伏的发电总量占比百分之三左右，跟着未来“碳中和”的不断推动，光伏电站有比较大的生长空间。这个生长空间有两块，一个便是需求不断添加，由于别的，本钱不断下降，现在光伏平价项目也在积极申报，平价的规划也是超预期的。光伏好于其他动力的一个重要要素，倒不是说光伏的技能是本钱，本钱有两方面，技能前进和规划效应，这点可以使得光伏在未来职业开展中占有十分重要的方位。从动力来说，现在其他动力并没有像光伏相同，有这样一个降本的潜力在里面，比如说水能或许风能，不管怎么降本，大规划的一些结构件，或许说水利资源的运用，其实都现已到了一个瓶颈期，咱们国家到现在为止，现已没有太多可以去布局大型水利电站的水利资源。别的，以风能为例，风能也逐渐在削减，好的风能都现已被用完了，现在假如是在一些比较偏远的地方去建立风厂，输电、保护、保养，以及它的一个低本钱，乃至是关于当地环境的影响，也不得不归入考量之中，这个本钱会越来越提高的。当然，光伏不相同，还有一些西北部区域荒无人烟的区域，光能或许说太阳能的资源仍是十分充分，假如能悉数使用起来的话，一些少量省份彻底可以供应全国的动力，这块也是未来要去不断降本的重要原因。

    前面也说到了，我国在新增光伏装机，首要榜首个是本身的需求，咱们新增的装机量连续八年全球榜首，累计装机量也在六年为全球首位，并且最重要的是，咱们的整个工业链都完成了国产化。跟2008年之前最大的不同点，一方面咱们自己装机特别多，由于2008年首要靠出口，出口赚补助。别的一方面，咱们现在整个工业链都是国产化了，2008年之前首要靠海外的进口电池片、结构、组件、玻璃，首要便是靠劳动力比较廉价，雇佣许多的人员，用胶布把它黏起来，这个东西其实没有什么技能含量，只要人足够多，就像出产代工相同，只要人足够多，这个也不太需求经过许多投太多本钱，或许说培训，在当时确的的确可以很快速地发明价值，可是它的危险性，榜首，产品本钱依靠海外，别的一方面，制成电池之后，我或许还要靠其他力量，其实关于工业链的安全来说是十分依靠海外的。因而到2008年金融危机之后，各个国家没钱了，没有补助了，这样的话，劣势一会儿就暴露出来了。

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    材料来历：华泰证券研究所收拾

    现在来看，我国最大的一个不相同，首要，全工业链几乎是靠国内的，别的一方面，需求也靠国内。本年很有意思，为什么在硅料价格如此上涨的状况下，整个工业链咱们仍是有钱赚的。一方面的原因，咱们自己的需求还在，别的一方面，海外需求也很大，海外需求一直都是存在的，曩昔来看，由于海外也有自己的产能，可是由于在疫情之后，本年跟着疫苗的遍及，或许咱们的工业链有所修正，可是全体来看，一些细分的范畴还没有彻底修正，比如光伏也算是一类。因而海外的需求很大，自己国家也没有产能，其他的开展我国家也少，光伏产能都没有彻底康复，所以说比较依靠我国的产能。现在的一个状况，虽然硅料价格很高，导致整个工业链相关各个零部件本钱在提高，可是由于海外的需求很高，现在一线厂商添加出口，海外由于输入性通胀，印出来的钱，咱们经过提高产品价格卖出去，输入性的通胀得输出。

    别的一方面，一线厂商把出口的比重提高得比较快，由于国内的需求也很大，给了国内二三线厂商一个时机，添补了一线厂商由于出口带来的产能供应的缺口。从整个全工业链来看，你发现本年的整个光伏工业链仍是蛮好的，仍是比较景气的，由于海外的需求仍是很大，也不能单独盯着国内，看着海外其实也能看到这个职业未来的生长性，其实是一个无可限量的。

    这个是一些出资价值，包含像硅料、硅片、电池片、组件各个职业的状况。硅料职业上一年开端，咱们都会看到，硅料的确是整个光伏职业对立最杰出的一个职业，硅料的出产和需求彻底是不平衡的状况，下流的需求十分旺盛，由于下流光伏电站的需求十分大，海外的需求也十分大，可是上游问题首要在硅料。硅料投进产能需求时刻，在疫情之前，光伏职业由于前期在2019年之前，咱们看到光伏职业平价补助不断削减，对硅料的投入是缺乏的，再叠加2020年的前期，在新冠疫情的影响下，原本的一些产能投进也受到了影响，导致咱们在2020年的下半年整个光伏职业削到80%后，尤其是硅料这一端，产能完彻底全处于缺乏的状况。

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    虽然这个图上也显现，在国内多晶硅技能打破占全球的产能很大，但其实价格也在不断提高，尤其是在2020年的下半年，十分显着。咱们可以看到右边这张图，硅料价格2020年在前期都没有太多的改变，乃至还在跌，可是一旦到了下半年，需求一来，产能缺乏，开端提价了，这样就导致硅料赢利成为了大半年以来光伏职业最高的区域，这块也是由供需发生的。

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    材料来历：盖锡咨询，天风证券研究所、兴业证券经济与金融研究院收拾

    回头来看，这个问题到什么问题能处理，从本年下半年可以看到，跟着不断一些新产能投进，在2021年的下半年到2022年，应该可以看到整个硅料产能对立会逐渐处理。假如硅料价格处理了，它的产能供需对立可以处理，其实可以起到一个很好的作用，整个光伏职业的赢利分配愈加均衡，不管从上游硅料也好，仍是从中游的组件也好，咱们都可以去取得比较好的一个赢利。而不是像现在相同，赢利首要是在上游职业。

    别的，是硅片。咱们可以看到硅片尺度继续添加，也便是发电功率在继续添加，由于单晶硅的功率要高于多晶硅，首要便是在多晶硅这一块，或许单晶硅这块，它的尺度也在不断添加。

    做硅片的话，需求一个设备支撑，比如说小尺度的硅片和多尺度的硅片，采用的炉的型号是彻底不相同的，因而大尺度带来的是一个设备更新换代的需求，由于咱们看到许多光伏企业的财务报表，它的折旧十分高，由于许多设备跟着技能的前进，你很快就会被筛选别的一方面也验证出整个光伏职业的特性，便是技能前进导致更新换代特别快，然后使得这个职业随时处于竞赛十分大的状况下。毫无疑问，大尺度的硅片带来的功率提高会使得大尺度的硅片占比比较高的企业，它在未来竞赛中占有着比较好的方位。

    这张图是电池片，电池片可以看到，很重要的一个，榜首是技能，第二是本钱。从上一年的产量来看，其实前六家并不是特别大，这一块前六家的集中度是百分之五十六左右，整个职业的对立其实不在电池片这一块，所以说未来整个电池片竞赛是加剧的，竞赛加剧发生的结果便是职业集中度还会再度提高。职业集中度提高有什么优点吗?优点便是跟着职业集中度的提高，本钱会再进行下降，光伏职业便是一个不断降本的进程，只要降本做得好的企业才可以活下来，只要活下来，你的“蛋糕”分得会越来越大，这便是光伏职业整个大的开展逻辑。

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    材料来历：东吴证券研究所收拾

    这一块是咱们关于光伏职业电站容配比敞开约束，关于光伏组件来说，它的需求是有望添加的，超过光伏装机的需求。光伏组件的需求，其实一方面可以看到电站的需求，别的一方面，仍是一个海外的需求，光伏组件有时分要构成更新换代的状况，所以说组件作为一个零件来说，它需求去更替，因而电站容配比敞开约束关于我国光伏组件的需求，会进一步去提高，这样的话，导致相关做制作组件需求的，像玻璃、胶膜、硅料，一些要害的原料厂商，需求也会不断添加。

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    材料来历：中银证券研究所

    这个是咱们现在的一个估值状况，从光伏职业估值来说，的确是不廉价，当前的PE来说是一个比较高的方位。可是我想说，出资光伏职业，我前面所不断提示的，光伏职业是一个开展十分快的职业，它的开展快速一方面是下流需求不断扩张所共同发生的。因而，由于现在整个光伏在我国动力中的占比，它的浸透率不高，因而光伏职业刚刚迎来一个，我不敢说是迸发期，它仅仅是一个连迸发期还没有到的，由于它的浸透率实在是太低了，未来光伏职业还有十分漫长的开展道路。

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    材料来历：wind,截至2021年7月9日

    因而，我觉得不应该去考虑现在光伏职业好像很贵，在2008年、2009年的时分，会不会觉得Apple的股票很贵，咱们都会觉得Apple的股票很贵，咱们在2018年、2019年的时分，会不会觉得特斯拉很贵，也会觉得很贵，由于那个时分特斯拉不挣钱，盈余是个负的，连个估值都没有，当然觉得股价很贵。当智能手机浸透率不断提高，从百分之四到百分之四十，当新动力轿车销量不断上涨，特斯拉销量不断提高，2019年特斯拉开端盈余的时分，这个时分再去看，这个公司的股价好廉价，包含整个也其实在这样一个状况下。现在来看，光伏职业整个估值都十分贵，为什么贵?由于整个企业都是归于站得点很高，第二，它正在快速进入技能迭代，以及本钱支出不断添加的进程，可是意图是什么?意图很简单，便是由于光伏未来有一个十分迸发式的需求，有一个十分大的需求，光伏将会成为我国整个动力结构中的中流砥柱，而现在整个光伏的产能还远远缺乏。所以在这样一个状况下，看到未来这么大的需求状况下，现在的估值觉得贵吗?其实我觉得真的不贵，出资光伏职业和未来能否完成“碳达峰”、“碳中和”有亲近的相关性。

    我觉得假如认可关于来碳达峰、“碳中和”，以及关于节能减排重要性有一个认知，我觉得就不应该错失光伏职业当前比较廉价，要打引号的这个廉价，相当于未来十年二十年很廉价的出资时机，因而，整个光伏职业估值看起来好像很贵，但其实不贵，未来是可以被盈余所消化掉的，并且消化的时刻会十分地短，需求是一个迸发式的增长。

    技能前进也是催生光伏职业改变很重要的一个原因，这张图展现的是光伏职业的技能革新，包含在硅料方面，现在硅片、电池、组件，终究来说，比如说像硅片这边，从多晶到单晶，再到大尺度单晶，电池从常规到双面到N型电池，未来还有异质结电池，还有包含组件，从曩昔的多主栅到半片到现在的叠瓦，所以说这块的技能前进都不断地去做一件事，榜首是降本，第二是增效，降本增效的结果便是光伏价值有一个十分快速的下降，从单位发电功率来说，你价格快速下降，就会使得整个职业有十分快速的开展。

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    材料来历：东北证券

    P-PERC现在来说，推动着整个光伏职业开展的技能，现在它的量产的功率有百份之二十三左右，其实在实验室的电池功率挨近百分之三十的水平，可是咱们看到技能总是在不断前进，诞生的像TOPcon、HJT一直结尾代表的N型的电池，P型是单面，N型是双面。2021年，整个N型电池许多技能都有望得到快速的提高。

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    材料来历：长江证券研究所收拾

    这个是硅料，硅料以现在改进西门子法为主，可是改进西门子法是国内企业独创的，这也是说为什么我国的企业在创新硅料快速很敏捷的原因，海外是十分所谓改进西门子法，从全球来说，占有工业链优势方位起到了十分重要的原因。当然，现在咱们还有颗粒硅类技能，现在还在一个不断完善阶段，现在颗粒硅有许多的优势，现在逐渐开端量产，可是良品率还有待提高，这一点有望在未来可以使得整个职业在硅料有一个技能的快速前进，以及不断去降本增效的进程。

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    材料来历：东北证券研究所收拾

    方才看到了硅片、硅料、组件、电池这块，在颗粒硅快速的技能前进，都使得这个职业的变迁是十分快的，可是咱们觉得快不是什么坏事，由于它发明了很好的出资时机，更直白一点说，给这个指数出资发明了许多时机。假如散户或许是一般出资者想要去赌一个方向，买一只股票，关于光伏职业来说，虽然说这个职业是快速的，可是不一定能走对道路，这个企业不一定在未来在剧烈竞赛中占有很好的方位。可是假如整个职业悉数配齐呢?我挑选的是跟职业一起共同开展，这个职业首要从供应上来说，技能不断前进，不断地走在前面，第二，在敏捷扩张。

    咱们看生长性的职业都构成了这个，由于在一个快速生长进程，各个公司的体现并不是那么重要，重要的是整个职业可以进行快速生长，咱们引荐出资者经过指数的方法去作一个出资，是一个十分好的挑选。

    这张图显现的是整个光伏职业指数成绩的估计，截止到这个月前期为止，中证光伏职业预期的一轮增速，2020年、2021年、2022年分别是45%、47%和48%，这也是各个机构关于光伏职业相关的成分股对未来高盈余构成十分乐观的预期。

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    材料来历：Wind，算法为各机构对指数成分股的年度猜测净赢利的算术均匀值加总，只统计有效期在180天内的猜测结果

    光伏50ETF(159864)

    方才介绍了光伏职业，咱们来说一下整个光伏50ETF。首要是ETF的优势，简单点说，管理费低，盯梢度比较高，这个跟一般比较，买卖买卖十分便当。国泰有一些优势，国泰在ETF管理方面有十分多的经历，咱们也管理了各种类型的ETF，我自己在不同类型的ETF，包含像商品类型的黄金ETF、跨境的QD、纳指ETF，以及跨商场的ETF方面，也管理了多只基金，整个国泰的团队，在ETF管理方面也具有丰厚的经历。

    这个是国泰EFT曩昔所取得的成就。现在来看，咱们在全商场非钱银ETF排名第四，股票ETF排名第三，这个是国泰ETF很重要的一些布局，有许多各个类型的职业ETF可以给出资者提供比较好的挑选。

    被动指数方面，国泰在指数方面的挑选有独特之处，咱们选的许多指数累计收益都是十分高的。咱们给出资者名义上是作一个指数出资东西的一个提供，可是事实上咱们也会在这些东西中去优选一些具有长时刻成绩体现，或许是可以更好地反映当下经济状况的一些指数，使得出资者在购买国泰ETF作为指数出资的同时，有很强的一个盈余作用，这个是我自己的介绍。

    这个是正在发行的光伏50ETF的要素，代码(159864)。认购时刻是7月19日到7月23日，也便是下周整周的时刻，网上现金认购的代码和ETF代码都是相同的，都是(159864)。这个是给各位出资者作认购的指引，假如出资者有爱好，也可以去问询各个券商营业部的出资司理或许说是产品司理，他们会给各位出资者作一个介绍，简而言之，咱们在基金各方面挑选代码，认购份额就可以了。

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    注：摘录自基金法令文件，具体内容以本基金法令文件为准

    这个是费率结构，出资战略这块，这儿首要讲的是关于ETF的出资战略，简而言之，咱们在宽基、窄基职业个股方面怎么去作一个布局和挑选，职业ETF关于耽搁职业来说，它是有比较好的出资性的标志，可是并不可以反映大盘的趋势，反映愈加的是职业的贝塔属性，有些职业就具有穿越周期的作用。咱们知道曩昔像消费，食物、医药，长时刻拿着作用都很好，现在比较偏生长的状况下，咱们看到生长属性十分强的，像生物医药、芯片、新动力轿车、光伏等等，都构成十分强的穿越周期的作用，不管你的大盘指数体现好坏，它总是沿着自己的过程不断去上涨，估值不断提高。所以职业ETF具有这方面的一个特性，而未来的出资，或许关于我国出资者来说，挑选一个好的职业和挑选一个好的赛道，比你去均匀地去铺宽基要好得多，为什么?

    咱们知道，咱们现在面对一个状况，我国的GDP是在下降的，曩昔4%以上的经济增速或许性不存在，在那种经济增速状况下，各行各业体现都会很好，需求都会很大，不管哪个职业，体现都会很好，咱们觉得房地产出资收益会更高一些，可是现在咱们面对是一个经济减速，并且在一些曩昔比较了解的出资范畴，比如说房地产只住不炒，许多老百姓喜欢出资，比如说P2P产品，也没有人敢去出资了。关于权益商场来说，其实也是相同的，咱们面对一个状况，便是权益商场或许未来结构化倾向十分显着，的确也是，有些职业挣钱，它便是应该长时刻体现都很牛，有些职业不挣钱，或许前期都没有什么盈余的时机，因而挑选一个好的赛道，我觉得关于老百姓来说是十分重要的。

    关于个股而言，由于个股的挑选太过于杂乱，即使像基金公司这样一些专业出资，我也不敢，每一个基金司理出资，我就为了眼光独特，我挑选的股票一定会涨，谁也不会打这个保票。可是职业会不会涨，这是一个大概率事件，那么现在假如去问那些基金司理哪些会涨，那么基金司理一定会异口同声地跟你说生长性的。什么是生长性，比如以光伏为例，便是具有生长性的赛道，那么在这样一个状况之下便是出资光伏职业，相关的一些指数基金比一般的宽基来说，收益的确定性就会更强一些。这个是定投战略，今日不是首要，我就略过了。

    今日的首要内容到此为止，很感谢各位出资者关于国泰基金产品的支撑，欢迎各位出资者，假如看好光伏职业的话，可以挑选国泰光伏50指数，代码是(159864)。

    危险提示：

    出资人应当充分了解基金定时定额出资和零存整取等储蓄方法的差异。定时定额出资是引导出资人进行长时刻出资、均匀出资本钱的一种简单易行的出资方法。可是定时定额出资并不能规避基金出资所固有的危险，不能确保出资人取得收益，也不是代替储蓄的等效理财方法。

    不管是股票ETF/LOF/分级基金，都是归于较高预期危险和预期收益的证券出资基金品种，其预期收益及预期危险水平高于混合型基金、债券型基金和钱银商场基金。

    基金财物出资于科创板和创业板股票，会面对因出资标的、商场制度以及买卖规则等差异带来的特有危险，提请出资者留意。

    板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章剖析观念之辅助材料，仅供参考，不构成对基金成绩的确保。

    文中提及个股短期成绩仅供参考，不构成股票引荐，也不构成对基金成绩的猜测和确保。国泰基金　作者：徐成城

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    碳中和　光伏职业

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