1999年的夏天，巴菲特登上《年代周刊》的封面，略带嘲讽的标题赫然写道：“沃伦，终究哪儿出了问题?”
一年以后，《年代周刊》笔锋一转，开始对巴菲特大肆吹捧。
这一年，美国科网泡沫破了。
高估了价值
当下最火的赛道是新能源，而新能源赛道最火的公司是宁德年代(516.000,-27.88,-5.13%)。
总市值近1.2万亿，动态市盈率超150倍，有人说贵了，有人说才刚刚开始，就连各大专业组织也有显着分歧，那就让数据说话吧。
国信证券(11.150,0.43,4.01%)在最近的研报中用必定估值法测算了宁德年代的股票价值，假如2021-2025年公司的营收添加率分别到达105.0%、39.1%、41.6%、33.6%、38.8%，在给定资本本钱假定的情况下，选用自由现金流贴现估值法(FCFF)得到的宁德年代的股票内涵价值为240-255元，而公司现在的股价是内涵价值的两倍还多，明显现已被高估了。
假如深究，给出的营收增速预测也并不保守。单就本年来看，105%的添加意味着本年的营收要到达1031亿，而一季度的营收是191亿，虽然公司半年报还未公布，但依据现在公开的数据来看，宁德年代一季度的装机量为15.1GWh，上半年总共为34.1GWh，也便是说二季度环比一季度并未发生大幅度的提升。假定装机量和营收成正比，那么大略计算宁德年代上半年的营收也便是在430亿-450亿之间，要想完成预期添加，下半年还必须加快排产。
当然这仅仅估测，全部还要以公司财报为准。
▲图片截取自国信证券
有人或许会提出异议，必定估值法更适应于盈余模式和市场环境都处于稳定期的公司，关于宁德年代这种身处新能源大风口的成长性企业并不具备指导意义。那我们就再用相对估值法做一下同行之间的横向对标。
依据国信证券测算的松下、LG化学、SK和三星SDI等全球主流动力电池公司本年的盈余情况，结合现在的股价，得出这些公司的平均市盈率为30倍，而即便宁德年代本年完成5.92元的EPS目标，那么以其现在(8月9日)516元的股价，市盈率也高达87倍，比业内平均水平高三倍。
许多人或许还会反诘：作为龙头，宁德年代莫非就不能享用估值溢价吗?
那就再和与其规划和体量十分挨近的LG新能源做个比照。
依据SNEresearch的数据，上一年全球电动轿车电池装机量到达142.8GWh，其间宁德年代的装机量约34.27GWh，市占率为24.82%，位居榜首;LG新能源的装机量约31GWh，市场份额22.63%，位居第二。本年上半年，宁德年代和LG新能源的全球市占率分别为29.9%和24.5%，虽有距离，但整体市场份额较为挨近，并且LG在本年五月份的装机量一度反超了宁德年代。
本年一季度，LG新能源的销售额和经营利润分别为4.25万亿韩元(约合人民币243.92亿元)和3410亿韩元(19.55亿元)，营收乃至超过了宁德年代的191亿。
而依据《韩国经济新闻》此前的报导，LG新能源现已正式发动上市流程，估值为100万亿韩元(约合人民币5733亿元)，宁德年代的市值是其两倍还多，这明显缺少支撑。
▲图片来历：榜首电动研究院
储能方针的落地给了宁德年代更大的想象空间，卖方果断将其定义为“第二添加曲线”。为了“画饼”，某券商剖析师居然“开天眼”算出了储能在2060年能给宁德年代带来1714亿元的营收，随后引发出资者群嘲，且不管公司最后能不能到达这一预期，谁能等得起?
并且细算下来，2020年宁德年代储能业务的收入是19.43亿元，假如到2060年到达1714亿元，那么相当于添加了88倍，期间年化添加率为11.84%。四十年的时间足以让世界再发生一次乃至几回翻天覆地的变化，届时会有层出不穷的新风口呈现，而这些职业中的公司每年的添加率必定不止这个水平，那为什么不追逐成长性更强的公司呢?
于大多数出资者而言，三到五年的持股周期基本便是极限了，而关于宁德年代这样千亿营收规划的公司来说，即便储能业务的收入在未来三年每年都能翻倍添加，其对公司整体业绩的拉动也极为有限。
历史经验一再标明，估值水平长期处在高位的情形并不行持续，假如估值不能靠业绩消化，那恐怕就只能牺牲股价了。
远的不说，芯片股的经验还记忆犹新。
▲图片来历：同花顺（上图为中华半导体指数，下图为中证新能源车指数）
▲图片来历：同花顺(上图为中华半导体指数，下图为中证新能源车指数)
2019年，芯片股在自主可控和国产代替的逻辑下一路飙涨，半导体指数的市盈率在不到半年的时间内翻了一倍，其时人们对芯片股的达观程度丝毫不亚于今日对新能源，但随后便进入长达一年多的回调期，TTM市盈率直接腰斩。
莫非国产代替的逻辑变了吗?
并没有，仅仅由于短期估值太高了而已。
本年年初的白酒板块也是相同的道理，适量的泡沫不行防止，但过犹不及，到现在为止，中证新能源轿车的市盈率(TTM)现已飙升到了160倍以上，宁德年代的市盈率(TTM)更是冲到了170倍以上。这一估值水平终究高不高，其实人们心里都有杆秤，仅仅许多时分都是揣着理解装糊涂，许多组织也是如此。
彼得•林奇曾苦口婆心的劝过出资者：“关于市盈率，即使你什么都记不住，你也一定要紧记一点：千万不要买入市盈率特别高的股票。只要坚决不购买市盈率特别高的股票，就会让你防止巨大的痛苦与巨大的出资亏本。”
仅仅人们的记忆过分时间短，虽然许多出资人都手捧一本《股票高文手回忆录》，但却连榜首章都没领悟：
“华尔街没有新鲜事，由于投机像群山相同陈旧，股市上今日发生的事，曩昔从前发生过，将来也必定再次发生。”
轻视了困难
从定量的角度剖析，可初步判断宁德年代现已处在高估的位置上，而从定性的角度动身，公司所面对的市场格式和竞赛环境的变化相同不容小觑，但这些困难好像被市场轻视了。
全部还要从宁德年代的发家说起。
2015年之前，国内动力电池仍是外资的全国，其间的代表便是三星和LG。据其时的报导，2015年，有三分之一的我国客车企业与三星SDI和LG签订了供货协议，两家外企在西安和南京建造的工厂也在这一年竣工，并试图依靠本钱优势发动价格战，将来自我国本乡的竞赛对手打掉，宁德年代便是被针对的目标之一。
危险之际，国家建议方针维护，工信部紧迫发布《轿车动力蓄电池职业规范条件》，人称“白名单”。其时并没有人想到，这直接改变了后来全球动力电池的竞赛格式。
“白名单”的中心只要一点：整车厂必须收购“白名单”上企业的产品，否则拿不到财政补助。
而三星和LG等韩企等了好几年也没进“白名单”，后来才知道，“白名单”里有且仅有我国本乡公司……
以宁德年代为代表的我国企业获得了产能爬坡的战略窗口期，而外企几乎被国内市场抹掉，不是卖厂便是关停。
2016年，补助方针再次生变，电池的能量密度被纳入考核规范，补助程度要参照续航路程。这次被改变的是宁德年代和比亚迪(293.550,-9.93,-3.27%)的命运，宁德年代依然是受益的那一方。
锂电池分两种，一种叫磷酸铁锂电池，一种叫三元锂电池。前者安全性高，但能量密度低，后者正好相反。宁德年代早期押注三元技能，而比亚迪押注磷酸铁锂，随着补助方针的变动，磷酸铁锂技能被冷落，宁德年代迅速逾越比亚迪。
2016年，比亚迪的出货量还领先于宁德年代，而仅仅过了不到一年，宁德年代就完成了对松下和比亚迪的双杀。
▲图片截取自国元证券(7.270,0.08,1.11%)
靠“白名单”挡住了外企的进攻，靠补助方针超车比亚迪，复盘宁德年代的发家史，方针起到了至关重要的效果。
向前看，这些优势现已没有了，宁德年代需要直面严酷的市场化竞赛。
2019年，“白名单”废除，随后三星SDI、LG和SK等外资再次加大了在华投入力度，现在现已进入产能开释阶段，丰田和松下的合资公司PPES也宣告将提高在我国的锂电池产能，大连工厂计划本年投产。
此外，技能道路的天平再次向磷酸铁锂歪斜，依据我国轿车动力电池工业立异联盟的数据，本年前5月，磷酸铁锂电池装车量同比添加到达4.5倍，而同期三元锂电池添加了不到1倍，磷酸铁锂电池的产值现已在5-6月接连两个月逾越三元锂电池。
就连马斯克也着重特斯拉未来将会逐步转向选用磷酸锂铁电池的方案。
作为特斯拉的供应商，宁德年代天然也要转向，曾毓群明确表示，未来3-4年，宁德年代将逐步添加磷酸铁锂电池的产能占比，削减三元锂电池的产能。
这意味着宁德年代将和长期押注磷酸铁锂并有厚重技能沉淀的比亚迪进行硬刚。狭路相逢，而比亚迪一方的优势好像愈加显着，就拿动力电池的中心竞赛力本钱这一项来说。宁德年代CTP磷酸铁锂电池包的本钱为0.57元/Wh，而比亚迪刀片电池的本钱为0.42元/Wh，相较宁德年代本钱低15%。
除了要直面外资和比亚迪等强势内资的竞赛，后起实力也对宁德年代的统治力造成了冲击，其间的典型代表便是前不久刚被公司申述的中航锂电。
2018年，中航锂电的装机量还只要0.71GWh，随后比年翻倍，到2020年装机量现已添加到3.55GWh，本年上半年的装机量更是同比大增300%，成为国内仅次于宁德年代和比亚迪的第三大动力电池厂商。
作为广汽、长安新能源、吉祥等内资轿车厂的中心电池供应商，中航锂电的异军突起在很大程度上便是整车厂因防止被“卡脖子”转而扶持中小电池企业的一个成功事例。
之前网上流传出一段沈南鹏发问曾毓群的视频：“当产能严重时，小鹏、理想和蔚来都坚持要电池，你怎样分配?是需要跟你喝酒，仍是多去几回宁德办公室?”
看起来是在戏弄，但却实在的反映出了新能源车企的弱势，而有实力的整车厂明显不会束手待毙。2020年，群众入股国轩高科(61.150,-2.70,-4.23%)，戴姆勒入股孚能，长城轿车(60.020,-2.50,-4.00%)孵化了蜂巢电池，还有一大批电池新实力正摩拳擦掌抢占市场。
随着玩家的增多，竞赛势必加剧，其成果很或许便是再次回到工业开展初期的生态，终究靠价格战解决问题。
事实上，翻一翻宁德年代曩昔几年的财报就会发现，公司的毛利率本就在单边下滑，从2016年的43.7%降到了2020年的27.76%，本年一季度则进一步下探至27.28%。就在上个月，PPES宣告要在2022年将电池制造本钱降低一半，照此下去，职业迟早要“卷”起来。
上世纪九十年代，全世界欢迎鼓舞的高呼互联网年代来了，AOL、Amazon、Craigslist、eBay等一批批互联网公司横空出世，华尔街扔掉了传统的估值东西，在风口上尽情享用暴富的欢喜。素有“互联网圣经”之称的美国《连线》杂志在其一篇预测性文章中这样写到：“好消息是，你将成为百万富翁;坏消息是，人人都会成为百万富翁。”市值观察
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新能源不是泡沫，但宁德时代的泡泡有点大了
2021-08-11 来源：中国起重机械网 人气: 818
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