中心观念：在职业阶段性下行、原材料价格上涨、疫情等要素影响下，短期成绩承压但体现位居职业前列，盈余才能韧性较强。公司完结对原控股股东徐工有限的吸收兼并完结全体上市，短期来看，公司资产规划、收入规划、盈余水平进步，有望带来估值重塑;中长期来看，公司经营管理效率、盈余才能、主营板块商场地位有望进一步进步。
作为工程机械职业头部整机厂，估值水平相对较低，我们认为，公司归纳竞赛力继续进步阶段，具有中长期装备价值。
公司生长体现优于职业，显示开展韧性：2022年上半年，公司工程机械板块营收382.04亿元，同比-28.23%，降幅低于职业水平。分产品来看，拳头事务商场份额稳步进步：中心事务起重机械收入110.01亿元，同比-37.65%，保持商场竞赛抢先优势，市占率进步3.1pct;铲运机械、高空作业机械收入逆势增加，别离完结52.38、32.69亿元，别离同比+11.43%、+24.11%，前者海外商场奉献收入占比超50%，后者产品门类继续拓展，新增产能稳步推动。分商场来看，海外板块生长微弱：
完结收入124.88亿元，同比+157.28%，占比32.7%，同比+23.6pct，海外协同才能进步，北美项目规划稳步推动，徐工巴西上半年收入超2021全年，盈余才能大增。电动化产品奉献生长新动力：公司完结完结新能源产业、无人化技能与产品开展规划，数字化和绿色化转型晋级继续推动，上半年，新能源产品(不含电网取电)收入19.3亿元，同比增加96%。
盈余才能韧性强，智造战略收购降本和费用管控成效显现：2022年上半年，公司全体毛利率16.25%，同比+0.45pct，净利率6.16%，同比-1.03pct，毛利率进步一方面得益于产品、商场结构优化，另一方面，公司继续推动收购降本。净利率同比下滑，首要系费用端规划化效应减弱，期间费用率8.01%，同比+0.82pct，以及信誉减值计提影响。在职业景气量下行、原材料本钱高企布景下，公司一起推动收购降本和费用管控应对外部环境变化，净降本率2.84%。
公司完结全体上市，注入优质工程机械资产，盈余才能有望随之进步，全体竞赛力进一步增强：公司已于8月末完结对原控股股东徐工有限的吸收兼并，估计公司将于三季度发布兼并报表。上半年按全体上市兼并口径来看，收入约538.4亿元，同比-24.5%，规划较兼并前增加41%，净利润37.3亿元，同比-31.8%，规划较兼并前增加61%，成绩增速降幅相对收窄，净利率水平较兼并前进步约0.8pct，盈余才能增强。从并入的中心资产上半年体现来看：①徐工挖机：收入过百亿，市占率率进步2.7pct;②塔式起重机：体现优于职业，市占率进步4.8pct;③徐工矿机：收入增加44.1%;④混凝土机械：受房地产等影响降幅较大，但优于职业;⑤徐工港机：新基地投产运营，在和强手竞赛中继续跃升，收入同比增加80.3%;⑥徐工农机：自制率超85%，产品进入到商场受到客户高度认可。
出资主张：出于慎重准则，下调公司盈余预测，估计公司2022-2024年的收入别离为728.8、761.7、819.1亿元，增速别离为-13.6%、4.5%、7.5%，净利润别离为50.3、55.1、62.3亿元，增速别离为-10.4%、9.4%、13.2%，对应PE12、11、10X，维持“增持-A”的出资评级，6个月目标价为5.64元，相当于2023年12X的动态市盈率。
风险提示：稳增加政策效果不及预期;基建出资不及预期;疫情控制力度不及预期;商场竞赛加剧影响公司盈余才能。
文中内容、图片均来源于网络，如有版权问题请联系本站删除！
