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中国海油(600938):2022Q3业绩预增 坚定看好海上油气龙头
2022-10-18  来源:中国起重机械网  人气: 1763
   事情:2022年10月16日,我国海油发布2022年三季度成绩预增公告。


2022年前三季度,公司估计完成归母净赢利1078-1098亿元,同比+104至108%;估计完成扣非归母净赢利1063-1083亿元,同比+106至110%。2022年第三季度,公司估计完成归母净赢利359-379亿元,同比+84至95%,环比-4至1%,估计完成扣非后归母净赢利354-374亿元,同比+95至106%,环比-4至1%。

点评:

公司2022年三季度成绩坚持稳定。2022Q3,受宏观经济及需求阑珊担忧影响,原油价格持续回调,布伦特原油均价97.70美元/桶,同比上涨33.4%,环比下降12.7%,与2022Q1油价根本相等。产值方面,2022Q3,南海莺歌海域东方1-1气田东南区及乐东22-1气田南块开发项目投产,估计将完成约44百万立方英尺/天的天然气顶峰产值;渤海南部海域垦利6-1油田10-1北区块开发项目投产,估计2023年将完成约7100桶/天的原油顶峰产值,两项目合计完成1.4万桶油当量/天的油气产值增加。赢利方面,2022Q3公司估计完成归母净赢利359-379亿元,或较2022Q1添加16-36亿元,首要考虑2022Q1-Q2投产新项目产值开释、本钱控制效果显著以及美元升值发生汇兑收益等因素的影响。

原油产能周期推动世界油价长期高位运行,引发动力大通胀。一方面,OPEC+减产行为给油价奠定了坚实的底部支撑。2022年10月5日,OPEC+会议达成了疫情后的第2次大规划减产协议(较8月方针产值减少200万桶/天),据IEA和EIA估计,此次OPEC+国家的实际减产规划为100万桶/天,减产时刻为2022年11月到2023年12月。需要留意两点:

首要,在2022年9月会议上的试探性减产没有取得显着成效后,OPEC+选择在2022年10月会议上持续进行大规划减产;其次,美国曾试图阻挠本次OPEC+减产,但沙特拒绝了美国“推延减产”的要求。这两点标明,OPEC+稳定油价的决计和信心是比较坚定的。另一方面,咱们以为2022Q4油价中枢有望抬升。2022Q4,原油需求端首要考虑欧洲冬天可能有原油代替天然气发电状况,美国冬天取暖用油需求提升;原油供应端首要考虑11月OPEC+大幅减产落实,以及12月欧盟分阶段禁运俄罗斯原油和俄油限价禁令。综合来看,2022Q4原油供应收紧,需求增加,原油或将处于去库阶段,咱们以为油价中枢有望抬升。

中海油出资价值中心在于低本钱优势。低本钱是石油公司的中心竞赛力,也是提升盈余和对抗油价波动危险的关键,使得公司在中低油价水平下仍具有持续盈余的能力。2022年上半年,在世界原油价格大幅上涨的背景下,桶油本钱为30.32美元/桶,同比、环比增加仅为4.60%、2.79%,首要是因为油价上升带来所得税外的其他税项添加。其间桶油作业费用7.77美元(同比+0.46美元)、桶油折旧折耗及摊销14.52美元(同比-1.27美元)、桶油搁置费0.95美元(同比+0.11美元)、销售管理费2.29美元(同比+0.06美元)、其他税金4.79美元(同比+1.98美元),公司仍坚持相对高的本钱优势。咱们以为,全球海上油服行业仍相对过剩,尽管油价上涨,但油服作业费用涨幅有限,并且随着公司持续加大勘探开发力度,尤其是圭亚那等深海大油田投产,储量和产值规划将进一步提升,折旧摊销本钱有望保持低位,公司低桶油本钱竞赛优势将持续稳固。

中海油保持高本钱开支,完成产值增加。在国内增储上产政策和在我国海洋石油集团有限公司“七年行动方案”的推动下,中海油将坚持原油产值稳步增加。2021年,公司的油气产值为573百万桶油当量。到2022年,公司的油气净产值方针将为600-610百万桶油当量,其间我国约占69%、海外约占31%。2023-2024年,公司油气净产值将别离达640-650百万桶油当量和680-690百万桶油当量,其间我国约占65%、海外约占35%,海外产值占比提升。未来三年,公司的净产值增速估计在6-7%左右。到2025年,公司方案日产值方针达到200万桶油当量,年度净产值方针达730百万桶油当量,油气产值增加将带动公司成绩规划进一步扩大。2022年本钱开支方案为900-1000亿元,按照公司2022年战略展望发布的未来3年产值方针,咱们估计2022-2024年原油产值增速别离为4.3%、6.6%和6.2%。2022Q2,公司油气净产值达153.8百万桶油当量,同比增加9.54%,环比增加1.85%,其间,石油液体产值120.9百万桶,同比增加8.63%,环比增加1.09%,天然气产值190.7十亿立方英尺,同比增加13.24%,环比增加3.64%。

前期分红承诺正在完成,成就优质价值出资标的。2010-2014年高油价时期,中海油均匀股利付出率为31%,2015-2020年低油价时期,中海油股利付出率保持在45%以上,超过了许多世界石油公司。2021年公司净赢利703亿元,全年股利付出率超过80%,晚期+特别股利付出率为66%。在中海油2022年战略展望中,公司表明既要坚持高本钱开支完成油气产值7%增速,同时也要保证2022-2024年全年股息付出率不低于40%,绝对值不低于0.70港元/股(含税)。2022年8月25日,公司宣告向整体股东派发中期股息每股0.70港元(含税),对应A股股息率3.46%,H股股息率为6.47%,2022上半年股利付出率为40.52%,达到公司分红承诺方针。到2022年10月13日,公司A股股息派发已实施。

中海油估值偏低,存在修正上行空间。比较其他石油公司,公司在穿越油价大周期中展示出了更强的盈余性、较弱的波动性和更优异的资产质量。在2010-2020年油价大周期中,中海油H股PE根本处于9-13倍,低于国内外可比同行均匀水平,咱们以为公司2022-2024年A股估值处于5-6倍,H股估值将处于3倍,也远低于自身历史估值。从横向和纵向比照来看,公司存在大幅估值修正空间。

盈余猜测与出资评级:咱们猜测公司2022-2024年净赢利别离为1350.53、1452.91和1543.21亿元,同比增速别离为92.05%、7.58%、6.21%,EPS别离为2.84、3.05和3.24元/股,按照2022年10月14日A股收盘价对应的PE别离为5.74、5.34和5.02倍,H股收盘价对应的PE别离为3.08、2.87、2.70倍。考虑到公司获益于原油价格高位和产值增加,2022-2024年公司成绩增加有望提速,估值相对2010-2020油价大周期时期处于低位,并显着低于行业水平,且享受高股息,咱们保持对公司A股和H股的“买入”评级。

危险因素:疫情反复、经济波动和油价下行危险;公司增储上产速度不及预期危险;经济制裁和地缘政治危险。

 

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