本钱优势抵挡周期改变,硅料龙头位置难以撼动。根据职业多晶硅扩产规划,假定投产爬坡顺畅,2023年全球多晶硅有效产能超140万吨,可支撑下流组件需求超550GW+,硅料大概率已进入降价周期。多晶硅供需周期向下阶段,核心在于本钱和规划竞争,公司作为硅料龙头企业,出产本钱持续下降,当时处于本钱曲线最左侧,除掉工业硅涨价影响,2021H1平均出产本钱为3.65万元/吨(乐山一期、包头一期项目平均出产本钱仅3.37万元/吨),咱们估计公司将凭仗对工艺的不断优化和深刻理解坚持本钱优势;一起公司活跃扩产,估计2022/2023年末公司多晶硅产能别离为23/35万吨,其中可完成N型料供给比例达90%以上。

精益办理功率至上,TOPCon电池量产谋定而动。N型电池时代已然来临,根据职业电池片扩产规划,估计2022/2023年末职业N型电池片名义产能占比24%/41%;公司是PERC时代电池片龙头企业,规划与本钱优势抢先职业,估计2022/2023年末公司电池片产能别离超70/100GW,其中2022年末大尺度产能估计超90%;精细化办理理念深植公司基因,公司电池片非硅本钱不断下降,2021年公司电池片非硅本钱0.18元/W以内(6年折旧口径);N型电池技能方面,公司早于2018年发动HJT电池研发产线,于2021年8月金堂1GWHJT中试线投产;2020年发动210尺度TOPCon技能研发,2021年顺畅投产1GWTOPCon中试线,2022年11月底眉山三期8.5GW TOPCon投产,2023年新增的30GW产能大概率选用TOPCon技能。

扩产组件事务,强笔直一体化生长可期。公司于2022年8月宣告拓宽组件事务,并迅速落地扩产规划,估计2022/2023年末公司组件产能别离为14/64GW;2022年8-11月公司陆续中标多个央国企组件项目,中标规划超7.2GW,11月公司凭仗优质高效的组件产品荣登2022年第四季度全球光伏Tier1榜单。咱们判断公司未来将凭仗较强的出产管控、归纳运营才能以及资金、销售方面的实力,完成组件事务的快速发展。

盈利猜测与出资主张:估计公司2021-2024年营收、归母净利CAGR别离为47%和42%,当时股价对应PE5.8/7.6/7.4倍。考虑到公司拓宽组件事务,强笔直一体化生长可期,咱们给予公司2023年12倍PE,对应目标价60.80元/股,首次掩盖,给予“买入”评级。

危险提示:全球光伏需求增加不及预期危险;硅料价格超预期下跌;国际贸易冲突危险;产能建设不及预期危险。

 

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