公司公布三季度季报，前三季度实现营业收入52.43亿元，比去年同期增长54%，净利润5.18亿元，同比增长40%，每股收益0.64元。3季度公司实现营业收入16.11亿元，同比增长38.01％，实现净利润1.01亿元，同比增长2.92％，但环比增速却有所下滑，三季度单季每股收益为0.13元。
公司营业收入保持较快增长，但净利润增速出现减缓，主要是公司三季度单季毛利率出现较明显下滑和投资净收益大幅下降。
点评：
公司的主营产品推土机继续保持了较快的增长，但毛利率开始出现下滑
从推土机销量来看，前三季度共销售3707台，累计同比增长39.20%，产品市场占有率得到进一步提升至54.5%，同比增加了4.5个百分点。其中第三季度销售1079台，同比增长30%。9月份在装载机销量明显下滑和中型挖掘机销量稳中有跌的情况下推土机销量保持了14%的增长。推土机销售快速增长主要得益于出口的快速增长，8月份内销同比增长38%，出口增长83%；9月份内销增长2%，出口增长44%。
由于上半年钢材价格的大幅上涨，虽然6月份开始出现回落，但由于库存原因，钢材价格持续影响到第三季度毛利率。前三季度公司的毛利率为8.74%，比07年前三季度的7.89%略有上涨，但三季度单季的毛利率只有7.04%，环比下降超过2个百分点。从目前钢材价格走势来看，四季度毛利率水平将会得到回升。
2008年公司打破以往每年提价一次的惯例，进行了两次提价，但是总的提价幅度还是没有抵消2008年钢价上涨造成的成本上升幅度。公司产品涨价幅度在7%左右，而成本上升幅度超过了10%。
三项费用变动幅度大于收入增速
三季度公司销售费用、管理费用和财务费用同比增长了59.55%、53.73%和106.89%。其中管理费用主要由于工资、劳动保险费、技术开发费等增加所致，而财务费用主要由于是贷款增加、利率上升与外汇汇兑损失增加所致。
参股小松山推收益同比大幅降低
造成山推股份三季度净利润增幅大大小于营业收入增幅的另一个重要原因是投资收益的大幅降低。三季度投资收益2474万，同比大幅降低36%，占利润总额的比例由去年的30%降低到18%。
山推股份参股30%的小松山推，小松的挖掘机是行业内销量最大的高端品牌产品，近年来市场份额持续攀升。2008年上半年销量已经接近去年全年销量，1-9月份销量累计增长40%，远远高于行业26%的增长，其中20吨以下和20吨以上所占份额分别由去年的10.06%和15.58%提升到11.23%和19.39%，但三季度挖掘机销量同比增幅却明显趋缓，小松三季度销量基本和去年同期持平，但是由于成本的快速上升和国内厂家玉柴、山河和福田在小挖领域的崛起和柳工、三一和徐挖在中大型产品领域的崛起，使得小松面临的竞争压力增大，利润增长也受到影响。加上三季度成本大幅上升导致小松山推利润同比大幅降低。
公司扩产计划提供未来业绩增长保证
公司计划将推土机年产能由目前的3500台提高到6000台。项目建设期为两年，完工后该项目预计将贡献18亿收入以及2.3亿利润。配套件产能将提高65%以上，完工后该项目预计将贡献9.3亿收入以及7400万利润。
由于公司能够提供其设备所需大部分配套件，而无需依赖外部供应，山推股份已经从其他大型工程机械生产商中脱颖而出。得益于与小松的合作，公司已经吸收了大量配套件制造经验。我们认为配套件业务今后将获得高速增长，因为山推的各类配套件质量高、价格相对较低，而且公司的客户已经从小松扩展到其他国内及国外机械公司。
宏观经济调整对公司影响判断
（1）随着全球经济下滑，今年及未来几年国家将会继续加大固定资产投资的力度，特别是大型基建工程和大量城镇建设等，这将会明显拉动工程机械的国内需求。
（2）房地产未来走势还不明朗。未来房地产在国家大力的调控力度下，将延续下跌趋势还是能维持稳定，能否改变这种低交易量的状态，都决定了后期房地产的投资力度。地产政策能否有效拉动对工程机械的需求还存在不确定性。
市场占有率和出口稳步增长是公司竞争力的最好诠释。预计08-09年公司每股收益为0.80和0.97元，与同行业主要工程机械上市公司的估值水平相当。
